沧州明珠：业绩略超预期 2季度将延续高增长

　　投资建议：

　　预计公司2012年和2013年的EPS为0.44元和0.62元，当前股价对应PE为20倍和14倍，我们认为二季度BOPA膜盈利同比好转和锂电膜放量是大概率事件，加上传统业务销售旺季来临，业绩高增长将持续，给予“推荐”评级。

　　要点：

　　事件：

　　沧州明珠发布一季报，一季度实现营收3.24亿元，同比增长23.5%，实现归属于母公司所有者的净利润1701万元，同比增长了50.0%，实现期末股本摊薄后的每股收益0.056元。同时预告2012年1-6月归属于母公司股东的净利润将同比上涨10%-30%。

　　公司业绩略超预期。公司营收的增长主要来自于BOPA薄膜产品价格的回升以及公司锂电池隔膜一季度实现销售。营业利润增速大幅领先于营收增速的主要原因是随着下游食品包装行业整顿结束，BOPA薄膜业务盈利的好转以及锂电池隔膜毛利率水平拉高综合毛利率。公司一季度综合毛利率达16.7%，同比上升了2.2个百分点。公司总体费用率较为稳定。随着锂电隔膜产品的市场开拓力度加大以及运费的增加，销售费用率由去年同期的3.1%上升至4.1%，但较去年四季度4.8%明显回落；受人员薪酬上涨影响，管理费用率由同期3.1%上升至3.5%。

　　公司财务稳健，应收账款周转率有所下降。资产周转水平小幅下降，主要是应收款周转率降低引起：存货周转天数63天，基本处于合理范围；应收账款周转天数93天，较去年平均的65天明显增加。偿债能力保持稳定：当前资产负债率为46.53%，处于历史合理水平；流动比率和速动比率分别为1.42和1.09，也基本处于历史合理水平。现金流方面，经营活动收到的现金/营业收入为0.76，较历史水平有所下降，主要是应收款增多所致；经营活动净现金流为-5773万元，主要是与一季度加大原材料储备现金支出和为高管发放绩效薪酬支出有关，这和公司传统淡旺季采购-销售周期有关，2、4季度的现金回笼将明显加快。

　　BOPA薄膜盈利同比好转，锂电隔膜继续放量，促进二季度业绩快速增长。公司预告二季度业绩同比增长10%-30%，我们认为这一业绩预告相对保守，给予去年同期的相对低基数，BOPA薄膜盈利同比回升概率较大，以及当前500-600平的锂电隔膜生产线继续放量，综合盈利水平仍将有所好转，同时锂电隔膜现有接洽的客户获得订单存在超预期可能，以及整体所得税占比回归正常水平，二季度业绩继续保持快速增长概率较大。

　　风险提示：锂电薄膜市场开拓风险。