新纶科技：业绩增长略低预期 仍看好后期成长性

　　

　　报告关键点：

　　一季报显示，2011年归属于母公司净利润同比增长3.75%，略低预期；

　　公司费用控制良好，关注应收账款变动情况；

　　维持“买入-A”投资评级，6个月合理目标价为22.75元。

　　报告摘要：

　　公司业绩增长略低预期。根据一季报披露，公司一季度实现销售收入1.63亿元、同比增长9.21%，归属于母公司净利润0.16亿元、同比增长3.75%，实现每股收益1.11元，业绩略低于我们预期。主要因为公司受下游光伏行业需求下降及春节长假客户下单时间推后等因素影响。我们认为，随着公司对新兴优势产业客户开发力度的加大、募投项目产能的释放、及新产品的推广，后期将有望保持较高增长。如一季报中对2012年1-6月业绩情况进行预告，预计归属于母公司净利润同比增长将在50%~60%之间。

　　毛利率同比上升，整体费用情况保持良好。一季度公司销售费用为944万元、同比增长3.23%，管理费用为902万元、同比增长11.45%，整体保持稳定。期间，单季度毛利率同比上升1.18%至28.67%，我们预计一方面是原材料成本相对稳定，另一方面是公司超净清洗服务开展顺利，以较高毛利率产品业务带动整体上升，预计全年综合毛利率及两项费用均保持在稳定范围内波动。

　　关注预收账款、应收账款变动情况。报告期间，公司预收账款为1863万元、同比增长489.26%，主要因为公司本期预收销货款增加所致；公司其他应收账款为5606万元、同比增长202.62%，主要是净化工程履约保证金增加所致；应收账款为3.99亿元，虽然仅略增，但没完成应在一季度收回账款2亿元左右的预期目标。整体上看，应收账款和其他账款增加是因为去年净化工程的大力开展导致工程质保金大幅增加，且通常在工程项目验收1年后才能陆续收回。由此我们认为，虽然报告期内预期情况有所变动，但净化工程的拓展的确带来了公司规模的成长，因此建议关注上述指标变动以便正面理解公司经营发展。

　　预计公司2012-2014年销售收入为14.33、17.74及19.57亿元，归属于母公司净利润为1.32、1.66及1.75亿元，期间复合增速分别为22.08%和22.91%。预计2012-2014年EPS分别为0.90、1.14及1.19元，对应PE为20、16、15倍，基于公司处于独特稀缺性领域，维持“买入-A”投资评级，6个月合理目标价为22.75元，对应PE为25倍。

　　风险提示：原材料价格变动风险；产能不能如期释放风险；存货跌价风险。