水晶光电：1季度良率下滑 蓝玻璃IRCF是2季度看点

　　事件：

　　公司4月22日公布2012年1季报，营业总收入为9290万元，同比增长3.89%；营业利润1251万元，同比下滑62.74%；归属于上市公司股东净利润1003万元，同比下滑65.78%。EPS=0.08元，低于我们的预期。

　　点评：

　　主要财务指标：公司1季度营收9290万元，符合我们预期，毛利率35.68%，较去年同期下降近18个百分点，较3季度下降10.5个百分点。

　　低于我们此前的预期。三项费用率22.26%，同比上升6个百分点，环比上升2.85个百分点。存货周转天数149天，较去年同期增加51天，较4季度增加18天。

　　1季度业绩大幅下滑主要系良率下滑所致：毛利率大幅下滑+管理费用率上升导致净利润大幅下滑。1）毛利率下滑主要系良率下滑所致：1季度公司人员波动较大，新员工较多，影响了产品良率和生产效率。从而导致毛利率大幅下滑。另外，固定资产增加导致折旧费用增加以及江西水晶还处于磨合期，产能、效率未能充分发挥也是原因之一。2）管理费用增加，主要系管理人员工资增加、房屋租赁费增加、研发投入较上年同期增加以及江西子公司管理费用增加等所致。

　　今年两大增长点——蓝玻璃和单反单电OLPF：公司去年研发成功蓝玻璃（500万像素以上IRCF需在蓝玻璃上镀膜，工艺要求高），今年开始大批量出货。受益于中高端智能手机标配800万像素镜头，公司今年蓝玻璃的增量可观。公司在单电OLPF领域的市占率高达70%，将享受单电市场高增长和良率提升带来的红利。单反OLPF今年开始供货主流品牌，将受益于市场份额的提升。

　　2季度前瞻：造成1季度业绩大幅下滑的人员问题，目前已经解决。2季度随着良率水平的逐步回升，以及江西水晶光电的产能释放，公司业绩有望好转。

　　我们预估2季度营收1.5-1.7亿元，净利润4000万元左右，对应1-6月净利润增速-17%。

　　盈利预测及投资评级：公司1季度业绩大幅下滑，不改全年增长逻辑。目前看来人员稳定，良率逐步回升。随着蓝玻璃放量、单反单电新机型出货，以及旺季的到来，公司业绩有望逐季改善。鉴于1季度业绩对全年的影响，下调公司2012年至2014年每股收益1.38、1.84、2.32元至1.32、1.82、2.27元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）人工成本上升压力。2）需求增长过程中的产能与人员瓶颈。3）

　　下游需求不及预期。4）新产品放量初期良率波动。

(作者:刘亮)