九阳股份：一季度业绩略有增长

　　公司一季度业绩略有增长，一季度收入12.6亿，同比增长3%；净利润1.26亿，对应完全摊薄每股收益0.17元，同比增长3%。正面：

　　公司的业绩表现是超市场预期的。公司2011年Q2-Q4收入连续3个季度出现10%以上下滑；2012年一季度小家电市场需求疲软；2011年一季度公司收入同比增长45%，是相当高的同比基数。考虑到上述因素，公司一季度收入略有增长是超市场预期的。

　　费用控制趋严格。一季度销售费用同比降低1%，管理费用同比降低6%，表明公司在市场需求不振的情况下费用控制趋于严格。

　　库存下降较快。由于2012年一季度市场需求低于预期，年末库存较多。一季度公司进行清库存，库存较年初下降28%。

　　负面：

　　市场需求依然不振，一季度小家电市场出现下滑，特别是豆浆机市场下滑明显。对公司的经营造成持续的压力。

　　公司预计上半年净利润同比增长幅度在下降15%至增长15%之间。如果豆浆机市场能够在二季度结束下滑，预计公司二季度业绩也能够保持小幅增长。

　　发展趋势：

　　二季度开始，公司业绩下滑的压力明显减弱。主要是公司2011年Q2-Q4收入连续3个季度出现10%以上下滑，因此同比基数较低。同时豆浆机行业已经连续下滑一年，继续快速下滑的可能性。

　　估值与建议：

　　预计公司2012-2013年每股收益分别同比增长2%和12%至0.67和0.75元，目前股价对应2012-2013年市盈率分别为12x和11x，维持中性评级。

　　风险：豆浆机市场继续下滑。

(作者:何伟)