森源电气：业绩符合预期 高增长持续

　　一季度业绩符合预期，EPS为0.16元。公司今日发布了2012年一季报，报告期内实现营业收入1.87亿元，归属于上市公司净利润2765万元，分别同比增长67.96%和64.99%，每股收益0.16元，基本符合我们的预期。报告期内公司收入大幅增长的原因主要是受益于配电产品的高景气度以及公司电能质量治理新产品的销量大幅上升。

　　毛利率稳中有升，期间费用率控制仍然良好。从毛利率情况来看，一季度公司综合毛利率33.36%，分别同比和环比上升0.79和0.19个百分点；销售与管理费用率分别为4.64%和6.98%，控制仍然良好。

　　季节性原因导致经营现金流为负。一季度公司经营现金流为-9731万元，主要是一季度为该行业交货与收入确认淡季，而同时公司支出现金维持较高水平，该情况将在二季度改善。

　　继续受益于城乡电网改造，业绩确定性高。目前来看，城乡电网改造维持了去年以来的高景气度，且至少今明两年将保持这一趋势，配电网的改造对于开关成套设备的需求将保持较高增长。同时，公司的APF拓展速度从去年下半年开始就超出预期，由于其市场空间广阔，今年将实现高速增长，公司的业绩确定性较强。根据季报公布的业绩预测，公司上半年业绩增长约为50%~70%。

　　有望维持高速发展，维持“买入”评级。我们维持对公司的盈利预测，2012/13/14年的每股收益分别为1.09/1.54/2.07元，目前股价对应市盈率分别为23/17/12倍，维持“买入”评级。

(作者:王静)