锦富新材：毛利率企稳回升 增长更为明确

　　公司动态:

　　锦富新材公布业绩：2011年、1Q2012收入分别同比增长55%、54%至11.9亿和3.5亿，对应净利润分别增长21%、26%至1亿和0.3亿，对应EPS分别0.50、0.16元；2011年业绩符合预期，1Q2012业绩略超预期。

　　评论：

　　营收维持较快增速，毛利率企稳回升。公司2011年收入增长55%，扣除导光板等新切入材料业务后，可比增速也可达到45%，1Q2012年同比增速为54%，预计剔除不可比因素后，可比增速亦达35~40%，保持较快增速。2011年下半年毛利率下滑较快，分季度看，由1Q2011的24.5%下降至4Q2011的18.9%，但1Q2012毛利率出现回升，体现了消费电子回暖与公司营收/毛利率的联动关系仍然健康，也打消了市场对公司毛利率是否会持续受压的较强担忧。

　　与主流消费电子产品对接顺畅，2012年多个新看点。公司2011年实现“苹果”品牌各类产品部件销售2.18亿元，收入总占比为18%，年度前5大客户中新增乐金显示、福建捷联等重要客户，此外，苹果New iPad推动了公司1Q2012业务量。这些信息均显示公司光学膜模切加工业务与全球主流消费电子产品的对接仍然很顺畅。往前看，公司年报提及了2012年苹果体系新产品、Ultrabook、智能电视等领域的多个新业务机会。

　　国内业务推进顺利，联手国内品牌电视商仍是重要看点。公司2011年国内收入同比增长136%至2.7亿元，收入占比提升7.75%至22.6%，是业绩增长又一贡献点。往前看，国内品牌电视商向上垂直整合趋势极为明确，公司和创维、海尔等企业的光学膜模切加工业务已在2011年实现初步对接，2012年将进一步放量，而与更多电视商的业务合作进展将构筑更大增长空间。

　　投资建议：

　　维持公司2012、13年分别0.67元、0.82元的EPS预期，目前股价对应市盈率分别20x、16x；公司作为本土最优质光学膜加工商，与全球主流消费电子产品的对接顺畅，与本土品牌电视商的业务对接逐步提速，维持审慎推荐，建议投资者积极关注。

　　主要风险：

　　新客户开拓不顺利、毛利率持续下滑等。

(作者:朱亚锋)