探路者：业绩高速增长 渠道继续快速扩张

　　2012年1季度公司实现营业收入2.01亿元，同比增长73.3%；归属母公司所有者净利润4065万元，同比增长105.89%；摊薄后每股收益0.15元。

　　业绩高速增长，渠道继续快速扩张。公司主要从事户外用品（主要服装、鞋品和装备）的研发设计、运营和销售，拥有探路者、Discovery和ACANU等品牌。2012年春夏订货会66%的增长已经保证了公司1季度业绩的高增长；同时公司渠道继续快速扩张，2012年1季度净新开店83家，店铺总数已达1124家。

　　受毛利率提升和期间费用率下降双重影响，公司净利率大幅提升。

　　报告期内，公司2012年1季度综合毛利率较去年同期提升了2.98个百分点至52.66%，；销售费用率较去年同期下降了1.13个百分点至17.10%；管理费用率较去年同期下滑0.79百分点至11.05%；净利润则较2011年1季度大幅提升3.21个百分点至20.24%。

　　未来看点。1.公司所属户外用品行业正处于高速发展阶段，2011年行业增速高达50.9%，公司作为行业龙头并在股权激励政策的配合下有能力获得高于行业的增速；2.清晰的多品牌战略（中高端的Discovery、中端的探路者、低端的电商品牌“ACANU”），全面覆盖户外业务市场，同时根据各品牌定位以及细分消费群体情况，公司已开始加大品牌建设及推广力度，如探路者推出“我是探路者真人秀”；3.2012年春夏和秋冬订货会分别同比增长66%和61%，订单总和扣除增值税后达12.2亿元，确保2012年业绩高增长。

　　盈利预测与投资评级。我们看好户外用品行业的未来增长前景，维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.62元、0.94元和1.36元，对应动态PE分别为31.7、21.0、14.5倍，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示。经济增长下滑影响终端销售；加盟扩张考验管理能力。