金禾实业：业绩符合预期 基础化工景气回落

　　平安证券

　　业绩符合预期：

　　2011年公司实现收入22.85亿元，同比增长40.55%，归属于上市公司股东净利润1.86亿元，同比增长42.82%，每股收益1.39元，基本符合我们此前预期，利润分预案为每10股转增6股，派现金红利3元。

　　同时公司发布了2012年一季报，归属于上市公司股东净利润同比下滑6.77%。

　　食品添加剂稳定增长，募投项目今年下半年投产：

　　公司食品添加剂包括安赛蜜和麦芽酚，需求稳定，周期性弱。2011年随着产能利用率提高，公司食品添加剂稳定增长，收入同比增长17.13%。同时毛利率也较为稳定，为26.69%，同比减少0.51百分点。

　　公司上市募投项目5000吨安赛蜜将于今年下半年投产，产能增加幅度超过100%，为未来2-3年食品添加剂业务增长奠定基础。

　　基础化工2011年受益行业景气，今年回落：

　　2011年特别上半年基础化工景气度较高，公司该业务毛利率提高1.58个百分点至11.14%。同时硝酸和三聚氰胺均有新产能投放，且2010年新增30万吨硫酸产能利用率提高，公司基础化工产品价量齐升，收入同比增长55.33%。

　　自去年四季度以来，公司基础化工产品如硝酸、三聚氰胺等价格下滑，对经营带来一定压力，季报有所体现，2012年一季度报考虑合并子公司华尔泰，收入增长较快，但净利润有所下滑，未来基础化工业务回升仍需等待。

　　维持“推荐”评级：

　　预计2012年公司食品添加剂继续增长，基础化工景气有所回落，略下调公司2012-2014年EPS预测为1.57元、2.03元和2.47元，其对应4月24日收盘价的PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险因素：下游需求持续低迷、食品添加剂市场竞争加剧。