数字政通：高增长凸显全年业绩高信心

　　中信证券

　　业绩符合市场预期。公司今年一季度实现营业收入2069万元，同比增长273.67%；营业利润208万元，同比增长364.71%；归属上市公司股东的净利润219万元，同比增长109.94%；对应EPS为0.03元，业绩符合市场预期。公司一季度收入、净利润占全年比重均较低，其对全年业绩水平指导意义相对有限，但我们认为这充分体现了公司对全年业绩高增长的信心。

　　数字城管领域市场需求旺盛是公司一季度业绩高增长的主要原因。报告期内，全国数字化城市管理软件需求旺盛，除东部经济发达地区外，公司在东北、西北等区域城市也连续获得订单，数字化城市管理领域、信息采集业务和数据普查业务收入均取得了较快增长。此外公司完善了收入成本确认流程，使其项目验收周期更加可控，为增长起到了有效支撑。

　　毛利率下降，销售费用率控制较好。公司今年一季度综合毛利率73.68%，比去年同期下降7.84个百分点，但相比去年年报提升11.49个百分点，毛利率波动主要缘于业务结构变化，而去年一季度主要以软件收入为主。公司销售费用率控制较好，同比下降39个百分点，相比去年年报下降4.83个百分点；管理费用率上升4.8个百分点，系本期研发支出大幅增如所致。

　　全年业绩高增长是大概率事件。增长动力来自三个方面：首先数字城管领域需求旺盛，公司在手订单充足，一季度新签合同额2550万元，同比增长113%，也从侧面证实行业景气度较高；其次，公司自产数据普查车辆将在今年逐步投放使用，估算全年有望带来5000万元新业务收入；最后，公司现金7亿元，并购将带给公司在三维移动测量、专业网格市场快速发展的机遇，我们判断公司的外延式扩张也将是大概率事件。

　　风险因素：技术、研发风险、竞争加剧的风险、核心人才流失风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级：预测公司2012/13/14年EPS分别为0.88/1.17/1.50元， 2011-13年CAGR为30.4%；公司目前股权激励已经授予完成，业绩释放动力充足且明确，一季度业绩高增长也充分体现了公司对全年业绩的信心。维持公司25.50元的目标价，对应2012/13/14年PE为29/22/17倍；公司当前股价为21.95元，维持“买入”评级。