太阳纸业：经营环境逐步好转

　　2012年一季度，公司实现营业收入29.5亿元，同比增长40.7%；实现归属母公司所有者的净利润2533万元，同比下降87.4%，基本每股收益0.025元。

　　经营环境逐步好转。报告期内，公司收入同比大幅增长40.7%，主要系去年三季度30万吨高松厚纯质纸的投产，10月份投产的溶解浆项目由此前的化学浆技改而来，因此对收入贡献不大；从环比数据看，2012年收入环比去年四季度增长17.6%，显示产能利用率的进一步提升，毛利率环比提升0.9个百分点至10.8%，经营环境比去年四季度有好转，我们根据目前纸种景气度的判断，文化用纸当前景气度较高，且仍将继续维持，公司二季度经营状况将持续好转。

　　未来看点。从经营层面看，造纸行业近几年来一直面临环保的治理，大企业在环保支出以及后续运营成本大幅增加，小企业环保治理落后，使大企业在成本上处于相对劣势，再加上行业产能过剩严重，企业盈利能力薄弱，随着环保的进一步治理，落后产能的淘汰，行业经营环境将逐步好转，尤其是本轮经济的不景气将加速行业的洗牌。从公司层面看，我们看好公司的经营管理水平以及技术优势，连续蒸煮溶解浆工艺将使公司获得超额收益，当前服装需求疲软，溶解浆盈利处于低谷，多数企业已现亏损，我们认为下游黏胶虽产能过剩严重，但需求量增速仍然较快，未来溶解浆盈利能力将有大幅提升。

　　盈利预测与投资评级。预计2012-2014年公司EPS为0.67、0.89元和1.05元，对应动态PE分别为10.9倍、8.3倍和7.0倍，考虑到未来公司盈利能力将持续向好，且大股东全额认购定增股票价格在7.00元的支撑，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.经济进一步回落，需求萎缩。

(作者:周思立)