兴业银行：业绩同比增59% 量价同比大幅提升

　　兴业银行1季度实现收入和净利润分别为192亿和83亿，同比分别增长65%和59%，略高于我们的预期，较去年四季度环比增长2%和23%，EPS0.76元。年化ROAE为27.72%，ROA1.32%。1季度净利息收入和净手续费收入同比分别增长67和61%，息差同比显著回升，但环比略有下降，不良双升，总贷款拨备率有达标压力。

　　（1）资产和负债总额较年初增长9.16%和9.24%，贷款和存款分别较年初增长3.8%和1.98%。同业资产中的买入返售资产较年初大幅增长34.3%，贷款占总资产的比重继续下降2个百分点至38%，为上市银行最低；而同业资产占比上升3.5个百分点至37.8%。由于个人按揭贷款有所压缩，零售贷款占比小幅下降0.8个百分点至25.7%。此外，活期存款占比下降3.2个百分点至41.3%。

　　（2）1季度净息差2.64%，较去年全年的2.48%回升了16个BP，但我们测算较去年4季度环比略有回落。息差环比回落主要由于资产结构变化，贷款占生息资产比重进一步下降所致。存贷利差环比继续回升：1季度存贷利差为4.86%，环比上升16BP，为2009年以来的季度新高。

　　（3）1季度非息收入增长52.3%，占比14.8%。其中手续费和佣金净收入同比增长62.3%，环比减少10.7%。银行卡类、代理类、支付结算类收入和托管类收入保持高速增长势头，同比分别增长27.1%、33.4%、173.2%和209.8%。

　　（4）资产质量方面，不良余额和不良率均有所回升，余额较年初上升3.22亿元，不良率小幅上升2BP至0.40%。此外，关注类贷款增长26.9%，占比提高13BP至0.71%。与资产质量的变化相适应，1季度资产减值损失同比增长282%，信用成本上升对利润增长有负面影响。期末拨备覆盖率为393%，贷款拨备率1.57%，较年初上市11BP，但达标压力仍然较大。

　　（5）业务及管理费同比增长50.5%。一季度成本收入比27.77%，同比下降2.88个百分点，一定程度抵消了拨备支出加大对利润的负面影响。

　　期末公司核心和总资本充足率分别为8.27%和11.04%，公司拟者定增融资不超过264亿元补充核心资本，预计将提高核心资本充足率2个百分点至10%左右，解除资本瓶颈。与人保的战略合作有利于健全公司的综合金融服务架构，适应未来的竞争趋势。我们维持公司12/13盈利预测至2.42和2.97元（融资摊薄后），对应近两年净利润分别为311亿元和382亿元。目前股价对应12/13年PE为5.6倍、4.6倍，静态PB 1.28倍，2012年动态PB 1.03倍，估值较低，维持买入。

(作者:沈维)