友谊股份：重组已完成 发展将继续

　　群益证券

　　2011年3季度公司完成了百联股份和友谊股份的合并，以及八佰伴和投资公司股权的收购，实现了营收和利润规模的扩大。完成合并工作后公司将继续开始各类门店的拓展，有利于公司做强做大。

　　1季度业绩：公司2012年Q1实现营业收入145.49亿元，同比增长5.2%，实现归属上市公司股东净利润4.37亿元，同比减少25.02%%，实现每股收益0.254元，基本符合我们的预期。

　　经营分析：公司净利润出现下降的原因是2011年1季度原百联股份处置房地产资产股权获得投资收益3.09亿，扣除该部分影响公司的净利润增长24%。经常性利润大幅增长主要由于2011年4季度并表八佰伴36%股权使得报告期的少数股东损益减少超过3000万元，扣除少数股东损益的影响公司净利润增长约为12%。1季度公司的毛利润率同比降低0.1个百分点至21.2%，但由于营业费用率下降了0.1个百分点及财务费用率降低了0.25个百分点，覆盖了毛利润率下降影响，使得扣除少数股东损益影响的经常性利润增长大于营收。

　　业务拓展：百货业务——2011年该业务实现营收146.6亿元，增长10.65%，由于集中力量进行合并工作，公司年内的新门店较少，仅装修新开永安珠宝1 家。2012年公司已开业的项目有徐汇购物广场，计画的项目包括百联御桥购物中心项目、世博轴购物中心项目、百联奥特莱斯广场(无锡)项目等，预计百货类业务的营收增长幅度为15%。超市业务——由于持有联华超市55.2%的股权使得连锁超市业务占公司营收份额达64.6%，2011年超市业务实现营收303.73亿元，YOY 增长5.91%，2012年公司计画全年新开超市350家，预计全年来自超市业务的营收增长约为6%。

　　盈利预测：预计公司2012和2013年实现净利润13.92亿元、16.06亿元，同比增长0.02%和15.4%，扣除出售地产资产的影响净利润增长19.7%和15.4%，每股收益0.808元、0.933元，A股对应PE为15.5倍、13.4倍，B股对应PE 为11.6倍、10.1倍，均维持“买入”的投资建议。给予经常性业务2012年20倍PE，对应A股目标价16.2元，持有的可供出售金融资产23亿元，对应每股价格1.3元，公司A股目标价17.5元，B股目标价2美元。