浙江震元：1季度快速增长 中报预增50%~100%

　　1季度业绩基本符合预期，但财务费用上升明显。2012年Q1公司实现收入5.1亿元，同比增长14.3%；净利润1129万元，EPS 0.09元，同比增长33%，基本符合我们在1季报前瞻中EPS 0.10元的预期；每股经营性现金流0.14元，同比增长127%，现金流情况大幅好转；毛利率12.9%，同比增长0.8个pp，近四个季度都维持在较高水平，表明公司的成本控制和价格维护能力有所上升；一季度财务费用达到282万元，同比增长189%，财务费用率上升0.3个pp，给业绩增长带来一定压力，预计增发成功后会出现大幅好转；公司2011年末收购旅游集团持有的震元制药7.77%及震元连锁8.56%的股权，少数股东损益下降55%。公司预告2012年上半年净利润2372~3162万元，同比增长50~100%。

　　震元制药继续保持快速增长势头。由于春节因素的影响，我们预计1季度震元制药收入同比基本持平，但净利润同比增长50%，超过700万元。震元制药在收入基本持平的情况下利润快速增长的主要原因在于产品结构的调整，公司逐渐淡出普药的销售，加大高毛利品种的销售力度，销售人员也相应进行结构调整。

　　目前工业这块销售人员超过100人，未来将继续加大自主销售的比例。我们判断今年震元制药将顺利完成激励基金3000万元净利润的业绩考核要求（年度业绩激励基金作为管理费用计入下一年的成本，于税前列支）。

　　区域医药龙头，维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们认为，增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力，改善财务状况；震元制药是公司的主要工业载体，激励基金的业绩考核标准较高，而且硫酸奈替米星原料药再次通过德国GMP的认证，袍江原料药厂区还先后接受了德国、意大利、俄罗斯、葡萄牙公司客商的现场质量审计和美国FDA的现场检查；医药商业板块的收入和利润均保持快速增长。我们维持盈利预测：预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.36元、0.48元、0.64元，分别同比增长41%、36%、33%，当前股价对应PE分别为36倍、26倍、20倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：国家药品管理政策和宏观经济下滑的风险。

(作者:李珊珊;徐列海;杨烨辉)