安徽合力：业绩基本符合预期 盈利能力有望增强

　　1、事件

　　一季度公司实现营业收入14.13亿元，同比下降4.8%；净利润0.92亿元，同比增长5%；EPS为0.22元，同比增长10%；扣非后EPS0.20元，同比持平；ROE为3.3%，同比下滑0.19个百分点。每股经营现金流0.10元，同比下滑16.7%。

　　2、我们的分析与判断

　　（1）业绩基本符合预期，叉车销量有望逐步回升一季度营业收入同比下降4.8%，基本符合预期。一季度叉车行业销量同比持平，预计公司叉车增速与行业相当。我们预计2012年叉车行业将呈前低后高的走势，全年增速有望达15%以上。随着出口恢复、人工替代以及物流发展等因素陆续作用，二季度开始销量有望逐步回升。

　　（2）净利润小幅增长，盈利能力有望进一步增强一季度净利润同比小幅增长5%，基本符合预期。ROE同比小幅下降，毛利率和净利润率同比均有所提升。综合毛利率18.7%，同比提升1.3个百分点；净利率同比提升0.6个百分点。在收入下降的情况下，公司净利润实现正增长，我们认为原材料成本的下滑尤其是公司高技术含量高毛利电动叉车销售比例的增加已经开始显示出对毛利率的正面促进作用，随着电动叉车市场需求的增加和公司在该方面核心技术以及规模优势的强化，盈利能力有望进一步增强。公司经验现金流同比有所下降，但仍高于行业平均水平。

　　3、投资建议

　　叉车受基建、地产增速下滑压力将显著低于工程机械其它子行业；国资委的考核压力以及改制后将促使公司改变过去无为而治、缓慢发展的战略方向，公司将比过去更加积极进取。我们预计2012~2014年EPS分别为1.00、1.15、1.32元，对应当前股价PE分别为12.3倍、10.7倍、9.3倍。维持“推荐”评级。风险：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

(作者:邱世梁)