德力股份：进军高端领域 民族品牌新贵

　　日用玻璃器皿领跑者。公司从事日用玻璃器皿产品的生产销售，拥有“青苹果”、“立扣”和“GREEN APPLE”三个品牌，公司是中国日用玻璃协会副理事长单位和中国日用玻璃协会器皿专业委员会唯一的主任单位。

　　进军高端玻璃器皿领域，向品牌商转型。1）公司投建3.5万吨高档日用玻璃器皿项目进军高端玻璃器皿领域，提升自有品牌，启动由制造商向品牌商的战略转型。2）公司年产5000万只晶质高档玻璃酒具项目，有望填补国内高端酒具市场空白。

　　日用玻璃器皿低端领域稳定增长，高端领域空间广阔。1）扩内需、保民生政策支撑行业景气度；下游需求稳定增长驱动日用玻璃器皿行业稳定增长。

　　2）传统消费高端化与品牌化激活高端市场；受益于我国中、高端资产净值人群不断壮大以及高端商务人士礼品馈赠需求提升，据中国日用玻璃协会预测，未来5年高档玻璃器皿需求将保持20%的增速，市场空间广阔。

　　客户及成本优势显著。1）公司建成覆盖全国的经销商网络，50%以上经销商与公司有5年以上的合作关系；公司与可口可乐、百事可乐、宜家、家乐福、麦德龙等国际知名企业建立稳定合作关系。2）公司地处石英砂资源丰富的安徽凤阳，成本优势明显。近3年来，公司年度毛利率波动区间为22.5-29.0%，远高于行业15%左右的平均水平。

　　财务与估值

　　首次给予公司增持评级。我们预计公司2012-14年摊薄后EPS分别为0.86、1.26、1.59元，复合增长率为25.1%，我们参考主要业务在国内市场的轻工行业上市公司的估值水平，给予公司2012年27倍市盈率估值，对应目标价为23.22元，首次给予公司增持评级。

　　风险提示

　　1）产能投放低于预期；2）新增产能未能顺利消化；3）品牌定位向上延伸风险.

(作者:郑恺)