昊华能源：增产+铁运+提质提升公司盈利能力

　　民生证券 林红垒

　　公司十二五煤炭权益产能复合增长率为11.79%。

　　公司京西本部煤矿产能稳定在500万吨。蒙西各矿远期产量2000万吨，是未来产能增长的主要来源，按照目前各矿公司所占权益，预计十二五期间公司煤炭权益产能复合增长率为11.79%。高家梁矿2011年煤炭产量377万吨，预计2012年产量500万吨，2013年达到设计产能600万吨。红庆梁矿设计产能600万吨，计划2015年2季度投产，预计当年贡献产能300万吨。京东方巴彦淖矿设计产能800万吨，计划于2016年投产。目前公司拥有该矿20%权益，预计公司将在十二五期间通过收购股权实现对该矿的控股。未来各矿全部达产后公司产能将达到2500万吨，较目前增长185%；按照目前公司权益，权益产能将达到1500万吨，较目前增长87%。

　　国内销售煤价小幅上涨，出口煤价全年下跌约7%。

　　公司2011年国内销售冶金用煤150万吨左右，销售制碱用中块60万吨左右，烧灰用小块50万吨以上，无烟煤销售均价900元/吨以上。公司2012年一季度国内煤炭销售均价在920~930左右，价格小幅上涨。公司高家梁煤矿2011年销售均在240~250附近，2012年1季度没有明显变化。

　　公司每年出口无烟煤200万吨左右作为烧结煤，公司2011财年出口煤价230美元/吨。公司2012年出口煤长协价预计平均约为195美元/吨。公司2012年一季度煤炭出口量50万吨，价格仍然按照230美元/吨执行，预计2012年全年公司出口煤价下跌7%左右。

　　产能整长+铁运+干燥项目提升公司盈利能力。

　　高家梁煤矿设计产能600万吨，分两期投产，但实际是一次建成。预计随着产量的增张，该矿吨煤净利润将由目前的30元左右提升到50~60元左右。

　　红庆梁煤质优于高家梁，预计投产后盈利能力好于高家梁。

　　11年公司高家梁煤炭销售全部依靠汽运，目前公司持股59%的铜匠川铁路已经建成，计划2012年完成下水煤100万吨，物流成本的降低，将改善高家梁矿盈利能力。

　　以高家梁矿煤作为喷吹配煤的实验项目已经获得成功，未来公司煤炭用途的改变，有望提高公司精煤售价，进而提升公司盈利能力。

　　公司计划建设600万吨左右煤炭干燥项目，将高家梁煤的含水量由目前的24%-26%降到12%左右。预计干燥后煤价可提高80~120元/吨，而吨煤干燥成本不超过10元。届时公司高家梁矿盈利能力有望显著提升。

　　盈利预测及投资建议。

　　预计公司2012-2014年每股收益分别为1.35元、1.44元和1.59元，对应2012-2014年PE分别为16倍、15倍和14倍，给予“强烈推荐”的投资评级。