机构热捧新政发行第一单 浙江美大接近上限定价9.6元

　　晓晴

　　作为新股发行实施“新政”后的首单IPO，浙江美大(002677.SZ)的最终定价牵动着市场的视线。

　　“9.60元。”5月10日下午六时，一位接近发行的知情人士在电话那端略显疲惫地对本报记者表示。对此，该人士表示十分满意。“机构反响很积极，定价也很顺利。”

　　而本报记者从另一位参与了浙江美大定价的机构研究人员处获悉，与同期路演、但采用旧规发行的同大股份(300321.SZ)相比，浙江美大的人气明显要胜过后者。

　　此前，主承销商国信证券给予浙江美大合理价值区间在8.7元～9.95元，对应发行后2011年静态市盈率为21.8倍-24.9倍。

　　浙江美大当晚发布的发行公告显示，截至2012年5月9日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均滚动市盈率为22.80倍。若按浙江美大本次发行价格9.60元/股计算，其对应的2011年摊薄后市盈率为25.95倍，较行业最近一个月平均滚动市盈率高出一成多，达13.82%。

　　此外，浙江美大此次并没有超募。公告显示，本次募投项目的计划所需资金量为50,015万元。按本次发行价格9.60元/股计算的预计募集资金量为48,000万元，低于拟用于本次募投项目的所需金额。

　　此前，长江证券分析师陈志坚预计，综合考虑三家厨电上市公司及两家小家电上市公司在内，对应2012年的PE均值为14.26倍，同时，结合近期新股估值及公司未来三年业绩增速考虑，其认为给予17倍-19倍估值较为合理，对应合理询价区间为8.43-9.42元。

　　同样，申银万国(微博)分析师林瑾也表示，浙江美大最终9.6元/股的发行价也超过了其预计的9元/股的网下合理报价中值。

　　网下申购倍数8.1倍

　　申银万国分析师刘均伟表示，网下配售对象参与浙江美大等适用新规的3只新股，热情明显高于同期按旧规询价的3只创业板新股，报价也更高一些。

　　同时，由于新规定对投行定价权力有所限制，行业PE上浮25%的限制会约束投行定价。因此，询价对象入围比例会有所上升，网下冻结资金金额也将增加。

　　浙江美大发行公告表明，截至5月9日下午3点，保荐人(主承销商)国信证券通过深交所网下发行电子平台系统收到经确认为有效报价的78家询价对象和139个配售对象的报价信息。

　　其中，参与了初步询价报价且所提交的有效报价不低于发行价格的询价对象为14个，配售对象为19个其初步询价报价不低于本次发行价格的所有有效报价对应的累计拟申购数量之和为20250万股，为本次网下发行股数的8.1倍。

　　相比之下，按旧规询价发行的同大股份就要冷清得多。5月10日晚间9点，同大股份发布的发行公告显示，最终，公司IPO发行价格定为23.00元/股，对应发行前和发行后的市盈率分别为15.86倍和21.10倍。

　　公告表明，同大股份网下初步询价报价不低于本次发行价格的所有有效报价对应的累计拟申购数量之和为330万股，认购倍数仅为1.50倍。

　　其初步询价情况还显示，在参与网下报价的52家股票配售对象中，最终落在23.00元/股发行价的申报只有两笔。其中，一笔按23.00元/股的价格申报110万股，另一笔是按26.18元/股的价格申报220万股。

　　此外，刘均伟预估，浙江美大届时还将需从网下向网上回拨20%，其最终的网上中签率和网下中签率将分别为0.88%、1.88%。

　　此前，根据证监会4月28日颁布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，提高向网下投资者配售股份的比例，同时建立网下向网上回拨机制。

　　其中，向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次公开发行与转让股份(以下称为本次发售股份)50%。网下中签率高于网上中签率的2至4倍时，发行人和承销商应将本次发售股份中10%从网下向网上回拨；超过4倍时应将本次发售股份中的20%从网下向网上回拨。

　　不过，其也表示，5月影响新股表现的最大因素还是在于新股发行“新政”的实施，但考虑到新股发行体制改革实施初期，存量发行的规模可能较小，因而机构网下配售股份首日可流通对新股首日涨幅的影响也会较小。

　　统计数据显示，近期新股网上冻结资金规模在2000亿元左右，且偏好低价股的申购。刘均伟预计，届时，浙江美大的网上冻结资金或将高达360亿元，对应的网上中签率为0.63%。

　　刘均伟预测，浙江美大上市首日涨幅中值将为50%，对应的网上申购收益率分别为0.44%。同时，由于获配股份无锁定期，因此，其料浙江美大的网下配售收益率将为0.94%。

　　机构关注高毛利问题

　　不过，另据前述参与网下询价路演的机构研究员透露，在公司营业收入增速有所放缓的前提下，毛利率能否持续等问题也成为了网下询价机构关注的焦点。

　　比如，在路演现场，有机构对于公司进入工程渠道、KA渠道之后，未来毛利率是否会下降以及销售费用是不是会大幅提升等问题表示了密切关注。

　　本报记者注意到，受限购政策调控下城镇房地产市场成交量较为低迷影响，厨电行业亦受到较大影响。根据中怡康数据显示，2011年1-11月以油烟机、燃气灶及消毒柜为主体的厨电市场整体零售量同比下滑3.68%。

　　招股说明书披露，公司2009-2011年分别实现归属于母公司股东净利润0.86亿元、0.63亿元及0.81亿元。其中，2010年及2011年增速分别为-27.30%及29.10%，近三年内公司归属于母公司股东净利润年化增速为-3.12%。

　　“公司开拓KA和精装修工程渠道后销售费用会大幅增加，加之行业竞争越来越激烈，过去几年50%以上的毛利率和20%以上的净利润率将来很难保证。”王稹称。

　　浙江美大管理层在网下询价现场也坦承，在2003年以前尚没有集成灶这个产品。到2006年二季度开始出现竞争，再等到2009、2010年时，市场更是出现了一窝蜂竞争。