东方电气：燃机市场初步兑现 后续增长可期

　　平安证券

　　公司中标中海油中山嘉明和珠海燃机项目，共计5台390MW(F级改进型)燃气—蒸汽联合循环冷热电联产工程动力岛设备。金额合计超过30亿元人民币，约占本公司2011年营业收入的7%。

　　开拓重点客户市场，全套设备供应优势体现。

　　此次中标合同中不仅供货燃机，而是供应F级改进型燃气-蒸汽联合循环冷热电联产机组中的动力岛设备，包括燃气轮机、蒸汽轮机、发电机、余热锅炉及其辅机和控制系统以及与机组性能密切相关的辅助系统，体现了公司全套设备供应的优势。

　　燃机市场容量五年850亿，十倍空间。

　　燃气电站的建设主要受制于可供发电的气源量。与市场预期不同，我们认为此次气电高峰并非西气东输二线带来的一次性行情，而是气源量增长由多点贡献，增幅大、可持续、多地区。根据我们对气源量的测算，十二五期间多渠道气源均有增量：西气东输、北气南下、海气登陆，且可供发电气源占比提高，可供发电气源量五年复合增速达到25%。通过测算可供发电气源量，十二五末可支撑天然气发电近7000万千瓦，新增装机容量3200万千瓦，对应燃机市场总量为850亿，年均180亿。

　　燃气轮机技术难度较高，市场基本为三大动力集团垄断。经过多年与国外技术合作，目前燃机实现80%以上国产化。

　　燃机增速高峰在2011-2012，收入确认高峰在2013年启动。

　　从气源量达产速度来看，2012年将是燃机电站建设启动的高峰，燃机生产周期是项目建设进度中的瓶颈，且国内产能有限。预计2012年仍是燃机订单的高峰，预计全年气电项目可以达到40个，按照公司30%市场份额计算，燃机订单接近60亿。按照一年生产周期来计算，2012年燃机生产5-6套，毛利率较2011年将大幅上升，2013年燃机产量将规模化，毛利率将接近火电毛利率。

　　高效清洁能源中燃机可能超额弥补煤电。

　　预计2012年燃机贡献收入25亿，毛利率接近15%。目前国内煤电总收入约200亿，如果煤电下降幅度不超过10%，不考虑海外火电，燃机的增长可以全额弥补煤电缺口。预计2013年燃机贡献收入50亿，毛利率为21%，会超额弥补国内煤电。