海翔药业：国际合作推动多项业务营收和盈利增长

　　公司动态：

　　我们参加了公司近日召开的年度股东大会，评论：

　　4-AA市场格局大变化，海翔龙头地位加强。4月份以来，4-AA价格小幅下滑，报价从1200元/kg下滑至当前约1000元/kg左右。

　　这个价格多数厂商出现亏损。年初以来多家厂商开始陆续停产，海翔份额上升（市场份额和产能见图表1，2）。公司通过开发下游美罗培南等原料药和高级中间体应对市场转变（产业链见图表3）。在国内培南制剂领域，公司制剂生产设施正陆续施工，有望通过与制剂厂商合作加速开拓培南类制剂市场。

　　定制加工达比加群高速发展，新品种持续推进。定制加工业务是公司发展重点。当前达比加群中间体业务发展顺利，符合预期，详见我们4月17日深度报告《达比加群业务高速发展，4-AA拓展全产业链》。同时公司与BII其它品种合作也陆续进行。此外公司与其他国际药企合作持续推进，今年有望突破。

　　克林霉素苏四药优势突出，国际出口有望加速。公司与苏四药的收购推进顺利，预计中期完成收购，年底可以并表。苏四药在克林霉素原料药规范市场已开拓多年，当前价格稳定。今年借助苏四药平台，公司与国际药企开展合作，预计能提供该老产品的营收和盈利能力。此外苏四药研发能力较强，储备品种多，有助公司开拓规范市场，抓住这几年全球专利到期高潮。

　　万古霉素是公司发酵类先行品种。公司投入发酵类产品研发多年，今年正式投入大规模建设和推广。市场还是采取原料药国际合作模式。目前处于基建状态，是公司未来3年增长主要来源。

　　投资规模较大，资金需求高。未来2年，公司预计要完成对苏四药的收购，建设制剂和发酵类新产能，同时对部分老生产线实行改造和版权。应对新版GMP要求，投资规模较大，资金需求迫切，因此对当前非公开增发比较重视。

　　估值与建议：

　　维持“审慎推荐”和盈利预测。我们维持2012年和2013年盈利预测，分别为0.96元和1.25元；当前PE分别为21x和16x。

　　公司当前股价略低于增发底价（21.58元），发展势头快，此次股东大会后将按计划实施分红（10股送3元）和高送转（10转增10），维持“审慎推荐”评级。

(作者:孙亮;周峰)