国瓷材料：销量大幅增长 未来空间广阔

　　2012年，国瓷材料配方粉销量进一步提高，下游订单充足，公司发展趋势持续向好。展望全年，我们预计公司的配方粉产品的销量增长50%以上，同时得益于产品的高毛利，我们预计其净利润仍将维持40%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期，我们维持买入评级，目标价格34.20元。

　　主要发现

　　2012年公司销收增速稳定。公司2012年1季度实现主营收入和净利润同比分别增长51%和37%，要得益于公司配方粉产品销量的大幅增长。我们预计今年公司的磁粉销售量能够达到2，400-2，600吨，增幅在50%以上。

　　增量将主要体现在国外市场上。预计三星电机仍将是公司第一大下游客户，随着一些新规格产品的推出，订单及盈利水平也将有一定的提升。预计村田、国巨等其他客户这一、两年的销量也将加速增长。

　　国内市场基本稳定。公司是风华高科最大的供应商，此外深圳宇阳、潮州三环销量也比较稳定，公司的策略是在国内市场保持稳定。

　　公司稳健发展，未来成长空间广阔。公司的发展风格稳健，我们预计2013年公司的配方粉销量将能达到4，000吨左右，届时占全球市场的份额将由2011年的3-4%提高到7-8%。我们认为公司产品技术、价格优势突出，伴随着下游MLCC厂商格局的变化，我们认为公司未来仍具有广阔的增长空间。

　　评级面临的主要风险

　　重要人才的流失；核心技术泄露；产品价格大幅下降；公司下游客户需求放缓。

　　估值

　　考虑到公司技术、成本和渠道优势，我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到45.7%，给予其30倍2012年预期市盈率，目标价为34.20元，维持买入评级。

(作者:倪晓曼)