五粮液：稳定增长的低估值品种 攻守兼备

　　正着手营销体系改革：公司已完成对销售市场、消费人群、产品价格、竞争对手的前期调研，现已成立改革领导小组，集团董事长唐桥任组长，股份公司董事长刘中国任副组长。未来营销改革将沿着以下思路推进：1）优势资源集中使用；2）扩大营销队伍；3）清理品牌。品牌事业部模式可能会逐步过渡为与华东区域类似的区域销售模式。

　　高档酒未来投放规划：12年年初以来五粮液基酒增长超10%，12年计划销量16000吨，预计13年五粮液销量增长超10%。未来3年五粮液酒每年将保持10%-20%增长，年均增加2000吨左右。至2015年，预计五粮液酒可供销售量最大值可达23000吨左右。

　　产能扩张计划：规划十二五期间传统工艺产能扩大10万吨，12年计划扩产5万吨。未来3年内，新建产能产出五粮液酒比较少，伴随窖池老熟，新建产能将在十三五期间可逐步贡献五粮液基酒产量增加。

　　公司未来增量看点：1）永福酱酒：11年销售800吨，12年计划销量至少1200吨，未来还会推出并运作10年酱酒。2）推新款兼香型酒：公司香型品类将更加丰富。3）中价位酒：梳理品牌，最终剩下12-13个重点品牌，销售体系改革后，发挥合力作用推进中档酒销售。

　　长期稳定增长空间可见：1）高档酒五粮液已奠定浓香白酒第一高端品牌地位，未来稳定放量、持续提价仍有空间；2）中档品牌进一步聚焦资源、突出单品、加强行销，凭借五粮液优良品质积累下的广泛消费基础，未来将持续受益于消费升级带来的产品消费结构提升；3）永福酱酒搭乘酱酒热销风潮，如有进一步突破则是锦上添花。

　　盈利预测与投资建议：五粮液长期稳定增长空间可见，同业业绩大幅增长将给公司管理层带来一定压力，加之今年为股份公司新领导上任首个财年，公司继续做大收入、大幅推升盈利动力充足。我们期待公司销售体系改革后注入新的活力，未来可以实现超预期的业绩增长。保守预计12-13年Eps2.33、3.04元，增持评级，目标价42元。

(作者:胡春霞;张楷浠)