三诺生物：市场大产品优确保高速增长

　　国内血糖监测市场前景广阔：

　　我国糖尿病患病人数已到达9240万人，每年新增120万，而患者的自我血糖监测率仅在6%-8%之间，欧美发达国家这一比例已经达到90%以上。随着学术推广的不断普及和收入水平的提升，监测率的提高已成为必然趋势。按照目前我国患者的平均检测频率（每年100次）计算，每年对应的存量试条销售收入已超过10亿元。假设我国糖尿病患者自我监测率达到发达国家的1/4，仅试条收入就将超过30亿元，市场前景广阔。

　　血糖试条粘性销售确保公司持续高速增长：

　　截止2011年，公司已销售血糖仪约160万台，其中2011年销售80万台，预计12年血糖仪销售将超过100万台。09-11年公司收入复合增长率为73.6%，净利润年均增长率为83.9%。其中内销试条收入占总收入的比例由2008年的50.2%上升到2011年的72.6%，随着存量血糖仪数量的不断增加，这一比例仍将继续提升，参照国外经验，强生、罗氏等公司试条收入占血糖监测产品收入的比例保持在90%左右。由于试条产品的毛利率远高于血糖仪，在试条占比不断提升的过程中，公司仍将保持较高的毛利水平。通过对公司存量和新增仪器带动试条销售的测算，未来两年公司销售收入将保持40%左右的高速增长。

　　血糖监测市场国内品牌进口替代是长期过程：

　　国内血糖仪和试条70%以上的市场份额被进口品牌如强生、罗氏等占据，国内品牌仅占有30%左右的份额，且大部分集中在二、三线城市的零售市场。血糖仪产品不同于其余医疗器械，其独特的耗材属性导致国内企业的低成本优势不如其余产品（如电子血压计等）那么明显，所以短期内不太可能发生进口品牌通过ODM等方式大规模将产能向国内企业转移。目前国产品牌仍处于技术积累和品牌形象建立的过程中，未来进口替代过程可以参考心脏支架产品，通过低价、高品质和保证经销商较高的利润来抢占市场份额。

　　盈利预测及评级：

　　公司作为国内血糖监测领域的龙头，产品性能和稳定性均接近进口品牌，仪器加耗材的销售模式将确保公司的高速增长。预计公司12-13年EPS分别为1.47和2.02元，对应5月15日收盘价40.40元的PE分别为27.4和20.0倍。我们看好行业巨大的市场空间和公司的长期发展潜力，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　竞争导致产品毛利率下滑

(作者:邵青)