通裕重工：高效宽厚板坯重大突破 受益船舶军工

　　1．事件:

　　公司发布公告，高效宽厚板坯生产线安装调试完成并下线首件宽厚板坯产品。该件宽厚板坯长3800mm、宽2500mm、厚800mm、重62.5吨。标志着公司已基本具备高效宽厚板坯批量生产的能力。

　　2．我们的分析与判断:

　　（一）厚度位居国内第一，和中科院合作开花结果

　　目前公司厚度为800mm的宽厚板坯位居国内第一，在世界上处于领先地位。该宽厚板坯采用模铸技术，经锻造后力学性能很好。

　　该产品技术是公司和中科院金属研究所合作的结晶。根据协议，在合同有效期（2011-2016年3月）内，中科院金属所从该产品的年销售收入中获得收益。①该产品年销售收入为30亿元（含30亿元）以下时，该产品年销售收入的1.5%归中科院金属所所有；②该产品年销售收入为30亿元以上时，30亿元以上部分按该产品年销售收入的2.0%归中科院金属所所有。

　　（二）未来受益于船舶军工，毛利率有望高达40%

　　宽厚板坯主要用于舰船、潜艇、坦克、石油钻井平台、核电等用钢板的制造，如果该高效宽厚板坯大批量用于船舶、军工等领域，则有望开拓很大的一个市场空间。我们认为1-2年内很可能实现几个亿的销售收入，不排除几年后达到30亿元以上的可能性。

　　我们预计该产品毛利率高于风电主轴产品（40%）。我们假设公司该业务2012-2014年分别实现0.5亿元、2亿元、5亿元收入，按照20%的净利率粗略计算，可以贡献0.01、0.04、0.11元的EPS。

　　（三）业绩拐点基本确定，中长期投资价值显现

　　2012年1季度业绩同比增长5.45%，目前公司订单情况较为乐观，关键产能逐步释放。我们认为二季度开始公司业绩有望提升；预计上半年业绩有望增长10%以上；我们预计公司全年收入有望突破20亿元，同比增长60%以上，净利润有望增长20-30%。

　　3．投资建议

　　我们之前认为公司PB较低，估值安全边际较高，存在交易性机会。目前公司业绩拐点基本确定，我们逐步看好中长期投资价值。调高公司盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.26元、0.38元、0.51元，对应当前股价PE分别为25倍、17倍、12倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：小非减持、产业化风险。

(作者:邱世梁)