苏宁电器：短期可能受益家电节能补贴政策

　　瑞银证券

　　家电零售市场下半年好转的可能性上升。

　　在家电市场1季度乃至4月份整体低迷的背景下，5月份热议已久的新一轮家电补贴政策出台。新补贴政策一定程度上改善了我们对家电零售市场2012年下半年的预期，我们认为家电零售市场下半年较上半年好转的可能性上升。

　　家电节能补贴政策影响测算。

　　2012年5月16日国务院会议决定安排财政补贴265亿元，用于推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年，由于尚未公布补贴细则，我们假设符合节能标准的产品占比在30%-50%之间，那么简单测算产品补贴比例约为9-15%，我们估算补贴政策对苏宁电器2012年总体营业收入的拉动比例约为4%。

　　主要假设调整。

　　尽管我们认为公司销售收入短期可能受益于家电新政，但对比我们在2011上半年来的预测，近期的市场状况发生了较大的变化，我们在原预测基础上整体下调了未来年份的营业收入、费用和资本支出等主要假设及预测。

　　估值：下调盈利预测，维持“买入”评级。

　　我们采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素，WACC为8.8%，得到新目标价12.6元(原为15.8元)。我们预计公司2012/13/14年EPS分别为0.69/0.86/0.95元(原为1.03/1.32/1.70元) ， 新的预测较此前分别下调33%/35%/44%。目标价对应2012/13/14年市盈率分别为18/15/13倍。