和佳股份：契合基层需求 业绩增长确定

　　事件：

　　近期我们调研了和佳股份，与管理层就公司经营情况进行了交流。

　　主要观点：

　　1、基层医疗市场加速发展，公司产品定位契合新医改主题。此轮新医改主题聚焦在基层医疗市场，未来2年将会是基层医院改建和扩建的高峰期，公司的主导产品肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、数字影像设备等均主要定位于县市级医院，产品线契合基层医院新建和改造的需求，凭借深入基层的销售渠道和增值服务，公司业绩取得较快发展。2011年公司收入和利润分别为4.89亿元、0.79亿元，同比分别增长46.46%、74.7%，均保持了稳定高速增长。

　　2、淡季不淡，肿瘤微创业务进入收获期。一季度为公司经营的传统淡季，11年Q1利润占全年利润比例近14%。今年一季度公司收入和利润分别同比增长27.23%、26.28%，由于低毛利的代理产品及其他业务出现负增长，拖累Q1业绩。扣除后我们测算主营业务Q1同比增长在40%左右，传统淡季核心产品销售情况较好。我们预计Q1肿瘤微创治疗设备同比增长近50%，增长的驱动因素一方面是去年新培育的客户开始贡献增量（公司去年新开拓70多家医院）；另一方面是已签客户中单医院销售台数增加。我们认为公司的肿瘤微创业务销售模式独特，性价比优势显著，今年将进入收获期，预计全年增速在35%-40%左右。

　　3、医用制氧设备稳定增长，数字影像设备有望成为新的增长亮点。我们预计一季度医用制氧设备同比大幅增长100%以上，原因主要是去年新签的合同部分延后到Q1验收。目前全国采用分子筛制氧方式的医院不到15%，来自于新建医院以及已有医院升级换代的需求旺盛，公司自产的医用制氧设备主要在基层医院使用，我们预计这部分业务未来将保持稳定增长，预计全年增速在40%左右。

　　Q1公司的数字影像设备同比增长25%左右，农村数字化是公司在DR领域的核心竞争优势，未来的增量主要来自于影像设备的升级换代以及基层医疗需求释放，公司计划今年将影像设备销售人员扩充到50人，深入到全国基层进行推广，我们预计这部分业务有望成为公司新的增长亮点，全年有望实现增长翻番。

　　4、介入医院整体化工程领域，保证公司未来2年增长确定。公司4月23日与河南省睢县中医院就“医疗设备整体打包采购项目合作事宜”签署了合作框架协议书，合同金额为1.5亿元，公司主要负责睢县中医院整体搬迁基建完成之后从设备采购到医院正常投入使用这一部分的业务，我们预计睢县中医院基建可能持续到明年上半年，明后两年进入到设备采购的集中期，可保证公司未来2年增长的确定性。

　　5、首次给予公司“短期-推荐”、“长期-A”投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.85元、1.12元、1.46元，按2012年5月21日收盘价24.45元计算，对应2012-2014年动态市盈率分别为29倍、22倍、17倍。我们认为公司产品定位精确，契合基层市场需求，未来增长具备一定的确定性，首次给予公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。

　　风险提示:产品推广可能不达预期

(作者:李韵)