千金药业：基药放量和新品驱动业绩高速增长

　　公司已度过最困难时期。受营销改革的主动调整影响，主导产品的销售收入在2010年出现了上市以来的首次下降，但2011年重新出现增长。今年第一季度由于调整千金片的销售规格，千金片的销售收入再度下降，但规格调整大约影响3个月的库存，6月份就能消除影响。随着营销改革的推进，以及更换规格正面影响的逐渐显现，我们预计千金片（胶囊）的营销已过低谷期，有望在OTC市场和基药市场同时发力，恢复到正常的增长水平。

　　补血益母颗粒（丸）等二线口服中药将高速增长。在妇科口服中成药领域，公司将加大八珍益母片、补血益母颗粒等产品的销售力度。

　　补血益母颗粒将改进剂型，并由产后市场向术后市场延伸，由医院市场向零售市场延伸，今年有望高速成长。

　　椿乳凝胶助力公司进军空间更广的妇科炎症外用药市场。在妇科炎症用药领域，外用药的市场规模占了70%以上，远大于口服药市场。

　　公司今年起将大力推广椿乳凝胶，椿乳凝胶目前为公司独家生产，由于疗效确切、副作用小，有望成为公司又一个类似于妇科千金片的重磅品种。

　　投资建议：我们认为公司2012～2014年的EPS分别为0.38元、0.56元和0.77元，对应的PE分别27.7倍、18.8倍和13.7倍，相对于业绩增速，估值偏低，我们看好公司在妇科炎症及其相关领域的拓展，首次覆盖并给予“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格下降的风险；新品销售不达预期的风险；中药材价格继续上涨的风险。

(作者:周思立)