首旅股份：主业稳健增长 关注酒店管理业务发展

　　公司原有三家酒店稳健发展。公司在北京市CBD核心区域及商业中心拥有三家酒店：民族饭店、京伦饭店和前门饭店，地段优越。2011年，三家酒店平均房价分别为约670元、530元和340元，客房出租率约73%、80%、和70%，平均房价较上年有明显提高，民族饭店和京伦饭店客房出租率分别较上年提升4个百分点，前门饭店客房出租率小幅下滑。公司旗下三家酒店已在房价和客房出租率之间找到平衡，房价稳步小幅提升，预计每年可保持5%左右的增幅，基本可以覆盖成本上涨的压力。未来，随着商务旅游及会议等商贸活动增加，将为公司酒店带来持续稳定的优质客户。

　　资产置换简况。公司2012年一季度与首旅集团及北京市旅店公司进行资产置换，首旅股份置入首旅集团持有的北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权、首旅集团持有的北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司86.6%股权、旅店公司持有的欣燕都13.4%股权，置出下属北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司的全部资产及负债给首旅集团。本次资产重组，置入资产评估价20367.56万元，置出资产评估价18542.29万元，差价1825.27万元，由首旅股份以现金方式向首旅集团补齐。

　　首旅建国。首旅建国定位于中高档商务酒店及度假酒店，以委托管理、特许经营、和顾问咨询的方式在北京、上海、重庆、山东、河南、海南等地管理酒店已达78家，管理客房23077间，并将建立辐射全国的酒店品牌网络，2012年将管理约100家酒店，2011年实现净利润逾400万元。

　　首旅酒店。首旅酒店2012年初成立，目前受托管理首旅集团旗下11家酒店，其中包括三家五星级、一家四星级以及七家三星级酒店，托管期20年，至2031年12月31日。管理费为基本管理费（营业收入的2%）和奖励管理费（照扣除基本管理费后的GOP率递增收取）。

　　欣燕都。欣燕都定位国内大众化住宿市场，着力发展经济型连锁酒店，目前主要布局北京及周边市场，现管理着24家欣燕都连锁酒店，共有2150间客房，2011年实现净利润逾300万元。

　　本次资产置换主要是解决公司和集团之间的同业竞争问题，清除公司后续融资障碍。资产置换完成后，公司将理顺酒店业务板块布局，轻重资产并重，突出以酒店和景区为主的业务结构，强化公司核心竞争力。目前，公司资产置换正在推进中，预计5月可以完成。公司控股股东首旅集团旗下拥有多家优质高星级酒店，经营状况良好，未来将有可能成为公司整合集团酒店资产的标的。

　　公司或考虑剥离旅行社业务。公司旅行社业务主要是神舟旅行社，2011年，公司旅行社业务实现营业收入17.32亿元，同比增长22.28%，占公司营业收入68.19%。但从利润贡献角度来讲，旅行社业务毛利率持续下滑，2011年度仅4.55%，为公司旅行社业务近年来最低水平，处于增收不增利的局面。从旅行社业务现状来看，目前以国内游为主，同时，高端产品业务量较少，未来对公司业绩贡献也相对有限，未来，公司或将旅行社业务剥离。

　　维持公司“增持”的投资评级。公司资产置换后，作为集团酒店资产整合平台的作用进一步明确，三家酒店管理品牌面向不同细分市场，轻资产运作也更有利于公司降低经营风险。南山景区作为公司另一主要业绩来源，将在客流量增长及电瓶车提价推动下实现业绩增长。预计公司2012-2013年每股收益分别为0.53元、0.63元，按5月22日收盘价13.05元计算，市盈率分别为25倍和21倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：员工薪酬上涨；高星级酒店竞争加剧。

(作者:陈姗姗)