张化机：神华宁煤招标启动煤化工新高潮

　　1．事件

　　神华招标网招标公告显示，总投资550亿元的神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目近期陆续招标，近期有3个超限设备大单将进行投标。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）神华宁煤本次招标仅是订单高峰的一个开始

　　神华宁煤是“十二五”期间第一个启动的新型煤化工示范项目，具有标志性意义。通常设备总投资50-60%，预计设备需求在300亿元左右。

　　本次招标后：（1）神华宁煤将继续招标，大额订单有望陆续出现；（2）

　　其他大型煤化工项目（如伊泰、中电投、中煤等）有望陆续启动并招标。

　　本次招标超限设备A、B、C共3个包。包含根据超限设备的数量（共157台）和大致价格（估计每台平均在1000-1500万元）等判断，我们认为本次招标总额可能达到20亿元左右。

　　（二）张化机中标概率大，有望增厚业绩超5000万

　　目前国内压力容器主要企业有张化机、海陆重工、一重、二重、大连金重、兰石等企业。我们认为鉴于张化机在神华宁煤、大唐多伦等煤化工项目中的丰富经验，企业本次或下次招标中标的可能性较大。

　　假设张化机中标本次3个包中的1个，预计单个包的订单金额也在5亿元以上，占公司2011年收入比重在30%以上。我们按照10%的净利率粗略计算，根据预计明后两年有望为公司贡献净利润5000万元以上。

　　（三）公司产能逐步释放，煤化工设备业绩弹性大

　　公司产能预储备充裕。老基地产能3万吨（估计理论年产出近10亿元），募投项目6万吨（20亿元），新疆两个基地6万吨（20亿元），未来几年公司各基地达产后极限产能可能达到15万吨共计50亿元以上。

　　公司煤化工设备业务弹性很大。2008年公司煤化工设备收入占比达53%，2011年近30%。公司煤化工和石化压力容器产能还可以互相转换。

　　目前公司在手订单充裕，业绩增长有保障。去年新增订单近22亿元，大部分在今年交付。我们估计今年产能有望增长30-50%。一季度业绩增长6%，上半年预增10-30%，我们预计未来3年有望年均增长30%左右。

　　3．投资建议

　　我们看好公司煤化工设备发展前景，目前股价接近1月份高管增持价位（10.5-11元），具有较好的安全边际，维持“推荐”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.85元、1.10元，相应PE分别为20倍、15倍、11倍。风险提示：小非减持、煤化工政策风险。

(作者:邱世梁)