通策医疗：引入世界顶尖技术 拓展辅助生殖大市

　　事件：公司签署服务与授权公告称与波恩（Bourn Hall）签订提供服务和授权合同意向书。波恩公司将和通策医疗在中国率先建立两个“旗帜”IVF中心，并由波恩中国（波恩英国持股30%，通策持股70%）进行管理，在这两个旗帜中心成功运作后，计划以加盟形式管理其他的IVF中心。波恩（英国）将授权波恩中国波恩品牌和技术，并提供质检、培训和市场营销服务。意向书还阐述了质量审评、服务内容等其他相关细节。

　　引入世界顶尖技术，有望成为国内领先品牌。波恩诊所是由2010年诺贝尔医学奖得主，被誉为试管婴儿之父的罗伯特.爱德华兹和其同事建立的第一个体外受精试管婴儿（IVF）治疗中心，其在技术和知名度上均具有全球领先的优势。如果该意向协议顺利成行，则通策医疗也将兑现其在2011年年报中引进国际辅助生殖领域一流水平的专业技术和专家团队的承诺。我们认为，波恩公司全球顶尖的技术和品牌影响力对于作为辅助生殖领域后进者的通策医疗尤为重要，预计有助于通策的辅助生殖业务在国内的展开。

　　辅助生殖市场潜力巨大，通策市场构架初现雏形。虽然近几年我国放宽了IVF的审批权（近期又略有收紧），并有100余家医疗机构获得了相关批文，但国内辅助生殖市场目前仍处于供不应求的状态（目前辅助生殖用药快速增长可印证需求旺盛），整体IVF市场可能有数百亿的空间。根据此次公告及前期昆明生殖中心的建立，我们认为通策医疗以波恩为技术平台，联合国内妇保等机构建立生殖中心的网络架构可能是未来其辅助生殖业务的雏形架构。

　　昆明生殖中心进展顺利。目前昆明生殖中心正在有序的进行业务准备，结合年报等相关情况，我们预期昆明的生殖中心有望于4季度进入试运营阶段。

　　我们认为，虽然今明两年可能进入密集投入期，但公司口腔业务空间很大，长期前景依然看好，；而辅助生殖领域空间巨大，公司准备充分，长期潜力或将超过口腔业务。我们维持公司2012-2014年0.57、0.76、0.96元的业绩预测，看好其长期发展潜力，给予2012年44倍PE，对应目标价25元，维持买入评级。

　　风险提示：估值下移，医改进度、管理输出能力、管理层稳定性、事故风险。

(作者:庄琰)