双林股份：一季报为年内低点 订单依然充足

　　光大证券

　　公司发布一季度业绩预告，净利润同比下降15%-30%，低于此前预期。

　　公司发布一季度业绩预告，预计2012Q1净利润同比下降15%-30%，去年同期为3446万元，即今年一季度净利润为2412-2929万元，折合EPS为0.17-0.21元，低于我们此前的预期。

　　营业收入同比依然正增长，扩张过程中遭遇毛利率下滑。

　　公司一季度的订单量相比同期有10%以上的增长，同时正在开发的一级配套项目产品陆续进入小批量供货，造成公司净利润同比下滑的主要原因是毛利率下降。

　　客户降价、成本上升，新公司处于建设期，长安悦翔销量短期波动。

　　造成公司一季度毛利率下降的主要原因有：1)在客户产品年度降价的同时原材料及人工成本上涨。2)杭州湾双林、柳州科技、上海崇林公司属投入期，目前未有产出，但固定投入带来的成本摊销；对于公司的内外饰件业务，由于需要在客户工厂附近就近设厂，因此新工厂的建设期均是投入期，我们测算仅这一原因影响公司净利润约300万元。3)重庆长安悦翔配套项目销量大幅下降；公司为长安悦翔配套中控台，悦翔2010年和2011年分别销售103,980辆和56672辆，而今年前两个月仅销售2502辆，我们认为悦翔销量的下滑是短期波动，今年销量仍将达到约5万辆的水平。

　　预计全年业绩前低后高，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。

　　公司后续订单依然充足，由于五菱宏光和宝骏的投产，我们测算公司一季度对上汽通用五菱营业收入的增长在24%左右，而公司在长安近期推出的新车型金牛星、欧诺上亦有配套，因此我们预计公司今年业绩前低后高，但考虑到公司毛利率的下滑，将公司今年的EPS小幅下调0.09元。我们认为随着公司后续订单的投产，一季报将成为公司年内低点。公司目前估值依然显著低于可比公司，维持“买入”评级，6个月目标价18.08元，对应2012年16倍PE。