宇通客车：5月销量恢复高增长

　　平安证券

　　事项：

　　公司发布公告：2012年5月销售各型客车3,870辆，同比增长30.9%；2012年1-5月累计销售各型客车17,598辆，累计同比增长22.3%。

　　同时公司公告：拟对原有年产1万台节能与新能源客车生产基地进行技术改造和扩产，将新增通用产能2万台/年，项目总投资14.3亿元，该项目尚需取得国家有关部门备案和股东大会批准。同时，拟投资建设销售管理中心与研发中心，项目总投资10.6亿元。

　　平安观点：

　　经历4月短暂的销量低增长后，公司5月产销量恢复高增长。经历过4月短暂的销量增速下降后，5月公司销量恢复到30%以上的增速(4月公司销量同比增长6%，低于行业9.0%的增速)，远超行业增速是大概率事件。5月公司大、中、轻型客车销量分别同比增长54%、14%和-1%。我们估计公司大型客车销量同比大幅增长主要由于交付海外客户客车增长(委内瑞拉订单须在1H12前完成)。

　　出口和校车是公司2012年增长动力，预计2012年全年销量增长20%以上。2012年1-4月公司出口1671辆，同比增长201%；同期销售校车累计销售2734辆，已超过公司公交客车销量。我们预计，在出口和校车高速增长的推动下，公司2012年全年销量和收入增长有望超过20%，净利润增速达30%。

　　本次产能提升进一步解决未来成长瓶颈，但新产能投产后短期折旧压力大。本次产能扩充应是原有扩产项目异地实施。原产能由于政府用地规划调整，于2011年10月停止“增加年产20,000辆客车技术改造项目”。公司目前普通客车设计产能为3万辆/年，而公司2011年客车产销量达4.7万辆，产能利用率达156%，已制约公司未来发展。虽然2011年底年产5000辆的专用车生产基地投产，但该项目只是将专用客车生产从普通客车生产线中分离出来，提高了普通客车生产线生产能力，该专用车生产线无法生产普通客车。我们估计公司目前8条普通客车生产线最大日产能约为210辆，尚能应对月销6000辆以下的情况。

　　节能与新能源客车项目建设投资约19.3亿元，将于4Q12投产；本次产能扩充项目和研发中心项目合计建设投资达23.5亿元，预计将于未来两年内投入使用。由于公司采取双倍余额折旧法，项目投产后前期折旧压力较大。我们估算2012-2014年新增折旧金额约为1.0亿元、4.9亿元和6.8亿元(2011年折旧约为2.1亿元)。