平煤股份：等待2013

　　投资建议：

　　预计公司12-14年EPS为0.71、1.08、1.47元，PE16、11、8倍。公司12年煤炭产能变化不大，并且安全费有可能由30元/吨提高至50元/吨，导致盈利能力下滑。公司13年技改及在建矿达产、洗煤厂陆续投产，精煤产量提升；并且集团对小煤矿整合基本完毕，矿权问题也可能得到解决，届时注入的可能性更大。由此我们下调公司评级至“中性”，相对看好公司13年的发展。

　　要点：

　　12年产能变化不大，13年主焦煤产区陆续投产。11年公司产煤3862万吨，在年报中披露的在建项目已经基本贡献产能：五矿技改190万吨，实际210万吨；香山技改90万吨，实际100万吨。12年公司产量增幅不大，预计首山一矿12年可实现产量120万吨，产量合计3940万吨，YOY2%；另外十三矿、十一矿二期技改完工50%以上，预计13年正式达产。预计12、13年公司产煤3937万吨和4227万吨，YOY 2%、7%。

　　公司正努力从内部挖潜，提升产品结构。公司正上马1150万吨洗煤厂，预计13年可陆续投产，届时公司将加大自产煤入洗量，并将外购煤炭入洗，预计外购煤洗出销售利润可达100-200元/吨；另一方面首山一矿生产走上正轨，煤炭入洗量加大，将提升公司主焦煤产量。预计公司12年混煤产量2738万吨、1/3焦277万吨、主焦215万吨、肥煤150万吨、中煤421万吨。

　　焦煤价格小幅下调。公司合同电煤价格上涨5%，混煤均价456元/吨；焦煤价格小幅下调30-50元/吨。

　　安全费用成隐患。河南省要求将瓦斯煤矿安全费提高到50、70元/吨。公司目前仍按30元/吨计提，如果年内以河南省要求计提，将增加公司成本7.6亿元。

　　关注首山一矿。11年首山一矿受瓦斯的影响，产量下降24万吨，亏损1.69亿元。预计12年煤炭产量120万吨，亏损额度缩小至-8600万元；13年生产正常，实现净利2.8亿元，贡献EPS0.07元。

　　集团资产注入。目前集团剩余成熟煤炭产能1000多万吨，其中：梨园200万吨、平禹250万吨、瑞平150万吨，小煤矿400多万吨。集团为解决同业竞争问题，承诺将剩余煤炭资产注入上市公司，但瑞平等公司还需要承担整合小煤矿的任务，年内注入的难度较大；另外长安能源尚未取得开工路条，集团正与当地政府积极沟通，预计年内开工建设的可能性较大；集团规划建设首山二矿、黄庄、葡萄沟、梁北等矿，合计产能1000万吨左右。加上长安能源1000万吨产能，集团未来煤炭产能3000万吨，基本等同于上市公司产能。

(作者:刘斐)