杭锅股份：燃气发电引领余热锅炉龙头

　　杭锅股份是国内规模最大的余热锅炉制造商，其燃气余热锅炉在国内市场占有率高达60%以上。得益于近年来国家队节能产业的投入，公司主营业务增长稳健。2011年公司营业收入39.67亿元，同比增长19.89%；归属上市公司股东净利润3.29亿元，同比下降1.75%；扣除非经常性损益后，公司净利润增长12.83%。

　　我国电力系统缺少调峰电源，多以效率不高的煤电作为调峰电源。燃气发电具有启动迅速、排放少等优点，是优质的调峰电源。目前我国天然气战略布局已成雏形，气源不再是制约燃气发电发展的瓶颈，国内燃气发电市场已有启动迹象。同时国家对天然气分布式能源的积极推进为燃气余热锅炉市场进一步打开空间。

　　根据工业节能“十二五”规划，余热余压发电项目计划共投资600亿元，重点推进在钢铁建材行业的余热利用。但受制于国家对钢铁水泥行业产能扩张的限制，相应余热设备行业增长受到约束。综合两种因素，我们认为未来钢铁建材行业余热市场增量主要来自对既有生产线的改造，整体增长有限。

　　公司未来非贸易类业务收入增长主要来自于燃气余热锅炉，而与高能耗产业密切相关的其他非贸易类业务将受到工业固定资产投资增速下滑的约束。另外公司钢铁贸易和即将完工的EMC项目将增厚公司全年业绩。

　　预计2012~2014年，公司EPS为0.95/1.06/1.17元，对应EPS为20.93/18367/16.90倍。我们认为公司股价不存在明显低估，但公司是节能板块的优质投资标的，并考虑到燃气发电市场可能出现超预期增长，维持对公司“推荐”的评级。