克明面业：短期跑马圈地水平扩张 长期关注品牌

　　公司是专注中高端挂面市场的龙头企业，在行业集中度逐渐提升，公司竞争优势相对较强的背景下，我们更关注公司未来的发展路径。目前来看，近几年公司的发展以跑马圈地式的水平扩张为主，即通过开拓新市场消化新增产能，逐步提高市场占有率。但我们同时认为，公司的长期发展需要继续加强品牌投入，明确品牌定位、增强品牌黏性和忠诚度，品牌力的提升将有助于公司成为真正的品牌快消品。

　　我们预计公司未来几年收入增速在20%左右，增长空间主要来自行业集中和全国市场的水平扩张，募投新增产能将满足未来2-3年来自新增市场的需求。预计公司2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元，给予公司2013年22倍估值水平，对应合理价格在31.46元，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性：原料价格波动；募投项目达产不及预期；市场竞争加剧；食品安全等。

　　我们对公司的基本观点如下：

　　行业需求增长稳定，空间主要来自集中度逐渐提升

　　公司目前在连锁超市中的综合权数市场占有率第一，大约为18.76%。根据行业联合会2009年根据终端实际销售的统计数据（包含流通市场），公司在全国挂面市场的占有率仅为4.78%。如果考虑到大量的作坊式生产难以纳入统计口径，公司的实际市占率更小。目前挂面行业前十家有统计口径的市场集中度不到30%，实际集中度可能不到20%，行业还处于非常分散的状态。在激烈的市场竞争、消费升级、食品安全受到高度重视、和原材料及人工成本压力之下，行业将淘汰大量规模和实力较弱的小型企业，步入洗牌和集中度提升阶段。

　　根据中国食品工业协会发布的《我国挂面行业市场状况及发展趋势》预测，2009年我国挂面产量约为304万吨，预计未来几年挂面需求保持稳定增长，到2015年行业产量达到700万吨左右，平均增速在15%左右。随着挂面产品消费结构的升级，行业的销售额增速将快于销量达到21%左右，2015年达到440亿销售规模。行业稳定成长、集中度提升、以及未来可能的兼并整合为公司提供发展机遇。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司未来几年收入增速在20%左右，增长空间主要来自行业集中和全国市场的水平扩张，募投新增产能将满足未来2-3年来自新增市场的需求。预计公司2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元，给予公司2013年22倍估值水平，对应合理价格在31.46元，维持“增持”评级

　　风险与不确定性：原料价格波动；募投项目达产不及预期；市场竞争加剧；食品安全等。