宜华木业：加蓬森林资源提升公司价值

　　广发证券 谢军 程振江

　　大股东重视，厚积薄发！

　　大股东比以往更加重视宜华木业的发展，近年新管理团队在人员引进、资金投入项目拓展、内销建设等方面均有明显进步，获得林权资产将提升公司竞争地位，丰富竞争策略，产业链地位更为主动。我们认为近年来的各种准备工作渐入佳境进入厚积薄发的反转趋势。

　　林木资源大幅提升公司价值，一体化产业链优势明显。

　　此次收购华嘉木业(加蓬)相关股权，获到35万公顷原始森林的采伐权，其中奥古曼、黑檀木等高端木材占比较高。虽然加蓬林地在原有格局下未能发挥预期经济效益，但我们在充分调研业内专家和分析公司产业链情况后，我们看好宜华上下游产业链的管理能力与竞争优势带来的整合效应，该林权将带来公司整体价值的明显提升。按照成本法、收益法等对公司林木资产进行评估，估算结果为51.7-67亿元。按照75%的权益后为38.78-50.25亿元，理应逐渐反映到公司市值中，提升每股价值3.36-4.42元左右。

　　考虑公司林木销售形成新增利润点，预计加蓬锯木2012-2015年分别增厚EPS0.026、0.078、0.156、0.234元。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.26、0.41、0.60元，目前股价4.78元分别对应于18.38、11.67、7.97倍，给予“买入”评级，目标价8.14元。

　　风险提示：

　　1、美国地产销售持续低迷，中国家具出口增速大幅低于预期。

　　2、受国内地产调控的持续影响，公司在国内体验店、加盟店销售情况低于预期。

　　3、公司在加蓬前期投入较大，原木锯材开采成本较高。