双塔食品：投资金矿提升估值

　　光大证券

　　事件：

　　双塔食品发布公告，招远市金岭金矿以下属埠南金矿评估后的资产成立全资子公司招远市金德盛矿业有限公司，合作双方以埠南金矿已探获资源总量的资源收购价格为依据，双塔食品拟以不高于6500万元自有资金增资金德盛矿业。增资完成后，双塔食品持股不高于49%，金岭金矿持股不低于51%。

　　埠南金矿详查面积13.94平方公里，采矿面积0.5713平方公里，生产规模每年8万吨矿石量。埠南金矿详查区内拥有资源量(332+333+334)矿石总量135.16万吨，平均品位4.65克/吨，金金属量6.28吨，矿山服务年限13.5年(2012-2025年)按照金价330元/克计算，预计年产黄金9790两(=489.5公斤)，年实现净利润4136万元。推算其黄金完全成本大约218元/克(假定所得税率25%)。公司公告能每年给公司带来2000万元左右的净利润。

　　双塔食品和金岭金矿均为招远市金岭镇政府控制的企业，本次投资构成关联交易。

　　点评：涉矿前双塔食品的主要产品是粉丝，2011年粉丝销售额4.03亿元，毛利率22.97%，2011年全面摊薄每股收益0.325元，2012年一季度全面摊薄每股收益0.1元。公司还投资2030万元建设8000吨纯豆膳食纤维项目、年产5400吨食用菌项目。目前市场一致预期公司2012年全面摊薄每股收益0.58元，按目前股价16.52元计算，市盈率28倍。

　　我们推测埠南金矿采矿权的0.5713平方公里黄金储量6.28吨，另外还有13.94平方公里的详查面积，以此推算，后续的资源潜力可能很大。而且招远市号称中国的“金都”，未来勘探潜力大。

　　公司出资6500万元获得埠南金矿49%股权，收购价格大约21元/克金，这个收购价格是很低的，如果考虑到13.94平方公里详查面积的资源潜力，收购成本相当低。

　　我们查阅公司高管介绍，公司董事长杨东敏先生曾任招远市金岭金矿矿长，看来这两家公司渊源很深。

　　我们的看法：

　　公司本来估值不算高，但粉丝行业增长潜力有限，投资金矿后将显著提高公司估值。仅仅大约3吨的黄金储量(=6.28吨*49%)估值不会很高，但如果放眼长远，公司则资源潜力在于另外13.94平方公里的详查面积，另外还有在招远这样一个中国“金都”的获取资源的能力。

　　风险提示：

　　埠南金矿黄金储量不实的风险。