首航节能：在手订单充足

　　公司为国内电站空冷设备龙头企业。根据公司招股书披露，公司自2006年进入电站空冷域，新签订单容量从2007年的930MW迅速攀升至2011年的8450MW，实现了电站空冷设备的进口替代。2011年公司新签电站空冷设备容量占当年国内电站空冷设备容量的34%，居行业首位。

　　在手订单充足、现有订单交付进度基本正常。2011年公司新签订单12亿元，年末在手订单为21.5亿元，其中有超过15亿元订单按计划将于2012年度交付并实现收入结转。从今年前5个月的情况来看，公司原计划上半年交付的空冷设备项目部分已完成交付、部分正在交付过程中，整体交付进度基本符合项目进展计划。据此我们判断公司2012年实现收入翻倍的可能性还是比较大的。

　　部分计划招标项目出现延迟。2012年上半年受宏观经济下行、信贷紧缩等外部环境的不利影响，部分原计划将于2012年上半年开标或招标的项目出现了不同程度的延迟，导致公司2012年上半年公告的订单项目较少。随着国内整体经济触底回升，我们预计进入6月份以后，前期延期的待定标、待招标项目有望陆续启动，公司新签订单情况下半年有望改善。如果公司之前跟踪的一些重点项目能在下半年完成招标、定标工作，则公司全年有望实现20亿元以上的新签订单。从长远来看，随着新疆、内蒙、山西等西部多煤、缺水地区能源基地的建立，国内火电厂年新增容量有望稳定在5000万千瓦左右，电站空冷设备年需求有望稳定在2500万千瓦左右。

　　估值与评级。结合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司的合理估值区间为35.3元-36.6元，建议增持。风险在于新签订单未达预期，已有订单交付出现延迟。