长城汽车：销量连续超出市场预期

　　一、事件概述

　　近日我们调研了长城汽车（601633），与董事会办公室进行了深入交流。

　　二、分析与判断

　　公司轿车业务将明显受益于节能车补贴。

　　腾翼C30、腾翼C50、腾翼C20R、腾翼V80、哈弗M2、哈弗M4、炫丽，所有轿车产品都进入了第二批节能车车船税减半目录，预示着公司轿车将进入节能车补贴第八批目录。进入后公司每辆车将获得补贴3000元，将明显刺激补贴车型销量增长。2011年公司轿车销量为18.7万辆，占公司总销量的41%，毛利占比为23%。

　　新车型M4出现旺销局面。

　　公司新上市的基于炫丽平台的小型城市SUV车型M4在5月份铺货3000台，实际销售不到2000台，预计6月份将实现销售4000台。

　　新车型、改款车型将不断推出。

　　H6自动挡车型已经上市，预计H6在6月份销量将超过1万台；C30改款车将在年底上市；未来H2、H4、H7、C30i、C50i将陆续推出，将带动公司汽车销量不断增长。

　　皮卡有望受益于汽车下乡政策。

　　如果汽车下乡政策落实，皮卡有望纳入鼓励范畴。2011年公司销售皮卡12.2万辆，占总量的26%，毛利占比约23%。2009年汽车下乡政策中，公司皮卡中有约20%销量获得补贴，将受益于新一轮汽车以旧换新和汽车下乡政策。

　　上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级。

　　总体上，公司新车型不断热销，产品销量连续超出市场预期。我们认为这不是偶然因素导致，这和公司有效的执行力和行业积累分不开。预计随着节能车补贴、汽车下乡、以旧换新政策的落实，公司业绩将再超市场预测。预计公司2012年、2013年EPS分别为1.61元和2.00元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度下滑；新车上量不及预期。