兴发集团：磷矿资源龙头再增资源储量

　　国海证券 代鹏举

　　事件：6月12日晚，公司公告获得了湖北宜昌磷化工业集团国有股权唯一受让人资格，以挂牌底价33,198万元价格受让大股东宜昌兴发集团所持磷化公司全部股权。磷化公司控股子公司宜昌枫叶化工有限公司(持股51%)拥有店子坪和树崆坪两个磷矿采矿权(资源储量6026万吨)，均依法办理了相关权证手续。本次收购完成后，可进一步增加公司磷矿资源储量，同时解决了公司与大股东宜昌兴发存在的潜在同业竞争问题。

　　点评：大股东兑现承诺，按照取得成本转让给上市公司。2010年10月8日，大股东兴发集团重组宜昌磷化有限公司，并承诺在完成重组后6个月内以取得成本(含收购直接成本、收购所占用资金利息、相关税费以及收购重组过程中其他费用)将磷化有限公司股权转让给上市公司。2011年宜昌兴发从宜昌市夷陵国有资产经营有限公司收购磷化有限公司全部股权，股权评估价值2.74亿元，交易价格3.18亿元，其他合理费用1,369万元(包括股权价款承担的利息费用1,105万元，印花税159万元，审计评估费用85万元，律师费20万元)，合计33,198万元。此次大股东兑现承诺，按照取得成本将磷化有限公司的股权转让给上市公司。

　　公司磷矿石资源储量和潜在产能将显著增加。公司目前磷矿资源量1.62亿吨，产能235万吨，每股磷矿资源储量为0.44吨/股，行业第一。磷化有限公司子公司宜昌枫叶有限公司拥有店子坪和树崆坪两个磷矿采矿权，可利用磷矿资源储量6026万吨，产能规模205万吨/年。收购后，公司磷矿资源储量将增长37%，潜在产能将增长87%。另外，公司兴山县树空坪后坪矿段和瓦屋矿段正在加紧勘探工作，根据普查报告，后坪矿段预测的磷矿石资源量1.04亿吨，瓦屋矿段的预测磷矿石资源量4600万吨，合计1.5亿吨。未来公司的磷矿资源储量将可能达到3.7亿吨。

　　转让价格显著低于目前市场价值，上市公司大幅受益。其中(1)店子坪矿评估利用资源储量为3023.12万吨，P2O5平均品位25.03%，采矿回采率为75.82%，矿石贫化率为4.76%，评估可采储量2017.78万吨，产能规模为125万吨/年。评估取磷精矿品位31.04%不含税销售价格为348.72元/吨，单位总成本费用为153.81元/吨，得出店子坪磷矿采矿权评估价值为28,887.19万元。(2)树空坪矿评估利用的资源储量为3002.90万吨，平均品位24.05%，采矿回收率76.45%，矿石贫化率为5.35%，评估可采储量2197.65万吨，产能规模为80万吨/年。评估磷精矿品位30.04%不含税价格为337.60元/吨，原矿单位总成本费用为150.70元/吨，得出树空坪磷矿采矿权评估价值为16,143.97万元。

　　但实际上2012年3月份公司销售的30.95%品位磷矿石价格为660元/吨，不含税价格564元/吨，显著高于公司评估所用的价格348元/吨。经过我们的测算，店子坪矿评估值(现金流折现法)比目前实际价值(假定磷矿石市场价格稳定)低估了约32,013万元，树空坪矿比实际价值低了19,616万元，合计低了51,629万元。

　　上调公司“增持”至“买入”评级。公司此次以成本价获得大股东持有的6026万吨磷矿，支付价显著低于目前实际市场价值，显示出大股东对上市公司发展的大力支持。公司目前每股磷矿资源储量行业第一，受让大股东所持的磷化公司股权后，公司磷矿资源储量将增长37%，磷矿石潜在产能将增长87%，未来发展势头将更加强劲。考虑到磷化公司矿山基建有2年周期，我们大幅上调公司2014年的业绩，预计调整后2012-2014年不摊薄的每股收益分别为1.02元、1.31元和2.16元，上调公司“增持”至“买入”评级。

　　风险提示：磷矿石毛利率下滑的风险；宜昌枫叶公司加方股东注册资本迟迟不到位影响进程的风险。