广深铁路：成本掣肘业绩 铁路改革带来想象空间

　　一、事件概述

　　近日，我们调研了广深铁路，与公司领导就公司近期的经营情况及中长期发展规划进行了探讨。

　　二、分析与判断

　　受制于分流影响，未来客运仍将保持弱势格局虽然目前开通的广深港高铁广深段对公司客运分流影响不大，但福田站开通后以及未来石武高铁贯通使得京广高铁全线贯通后，将对公司广深城际列车和长途车带来较大的分流影响。而公司有望增开新的长途车次以及布吉站开通后所带来的长途车客流增长能够部分抵消分流的负面影响。

　　货运今年将保持相对稳定，京广线将打开运能释放空间由于公司货运主要货种为煤炭、矿石、钢铁等大宗商品，受制于经济不振以及固定资产投资萎靡，预计今年货运运量将小幅下滑。但京广高铁全线贯通将使京广线的货运运能得到极大释放，预计自2013年起公司货运增长空间将被打开。

　　广坪段特殊运价上调预期强烈，调价难度远小于大秦铁路目前广坪线特殊运价与国铁普货运价相比已毫无优势，甚至已低于运价号5的实际价格。广铁集团对于特殊运价提价予以支持，关卡主要在发改委。我们认为，广坪段与大秦线不可相提并论，提价难度远小于后者。且公司为提高审批通过的概率，也极有可能分多次逐步提高，不会“一步到位”。

　　铁路改革窗口即将开启，有望给公司带来极大的想象空间铁路改革为公司带来的主要是市场主体地位的提升和自主经营力度的加强。广深铁路作为上市公司，有望在资源调配、运价调节等方面取得更大的话语权。此外，由于巨额债务的存在，公司进行外延性扩张的可能性仍在较大。

　　三、投资建议

　　客运下滑几成定局，货运明年有望打开运能空间，成本端将极大掣肘今明两年业绩，预计2012-2014年EPS为0.23元、0.25元和0.30元。对应PE分别为13.39X、12.69X和10.23X。考虑到铁路改革窗口即将开启，有望带来铁路板块整体估值水平的提升以及增大公司受益的想象空间，给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　广深港高铁分流及成本增长超预期、大盘系统性风险