益盛药业：基药销售好转 人参项目需等待

　　上海证券 赵冰

　　报告目的：

　　近期我们对吉林益盛药业进行了实地调研，本报告对此次调研情况进行梳理总结。

　　主要观点：

　　重点品种1-4月销售向好。

　　1-4月，心悦胶囊销售收入同比增幅超过40%，清开灵销售收入同比增长56%，生脉注射液销售收入同比增长28%，中标价格降幅不大。香丹销售收入与去年大致持平。桂附地黄胶囊由于销售占比较小，目前暂作为潜力品种进行培育。受春节因素影响，今年1季度，振源胶囊销售同比下滑37%，不过截止到4月份，销售下滑幅度已经减少到23%，年中销售有望追上去年同期水平。

　　人参及其他潜力品种还需等待。

　　非林地人参2007年开始试种，面积150亩，明年将开始收获。现有质量监测情况来看，非林地人参的指标成分含量和农残均处在优质等级，公司打算以新的高端品牌形象来进行包装推广。另一个重点品种发茂森为目前唯一国药准字号生发类产品，公司正在进行包装设计，准备通过OTC渠道进行销售。这两个品种均有较好的市场潜力，但对公司今年的业绩贡献有限。

　　经营管理加强。

　　去年报表显示由于存货占用资金和应收款项占用资金，经营性现金流量为负。公司今年会加强存货与应收管理，缩短发货周转期，加强与市场拓展有关的应收管理。公司一季度经营性活动现金流净额为5050万元，已经扭转了去年全年为负的局面。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“大市同步”评级。

　　公司11年实现每股收益为0.44元，预计12年为0.54元，以6月11日收盘价13.42元计算，静态、动态PE分别为30.69倍和24.98倍。

　　中药上市公司11年、12年市盈率中值分别为35.85倍和24.24倍。

　　公司2012年的估值水平与行业平均水平大致持平。我们认为，公司的2大基药品种销售情况正在好转，其他主导品种销售增长稳健，蜂业及重点品种潜力值得期待，给予“大市同步”评级。