东阿阿胶：清理渠道库存迎来健康发展

　　提价效果尚未体现，中报可能略低于预期：公司2010年、2011年分别提价50%、60%，2012年初阿胶块出厂价上调10%，阿胶浆零售价上调30%，造成了经销商囤货的心理，因此目前渠道库存有一定积压，不利于公司对终端调价的掌控，同时4月份胶囊事件也对保健品的销售产生负面影响，综合以上，公司的中期业绩可能会略低于预期，预计中报业绩同比增长20%-30%左右。

　　二季度开始控货消化渠道库存。公司今年二季度控制阿胶块的发货，目前也正是阿胶销售的淡季，控货措施有望保证在阿胶销售旺季（立冬至来年立春）来临前渠道的通畅，并且公司也和一部分经销商签订了独家代理的合同，加强了对渠道的管控能力。在营销方面也加大力度，每年的广告和宣传费用投入大约2亿元，这些措施将有望显著提升公司产品的品牌效应，为未来产品的放量作铺垫。

　　坚持价值回归战略。目前阿胶浆终端提价正在进行各省份的备案工作，今年底或明年初有望完成，预计阿胶浆销售量今年有望保持25-30%以上的增速，桃花姬等保健品也有望保持较快的增速。未来公司会坚定价值回归之路，凭借高品质锁定高端人群，但提价策略会略有变化，采取小幅多次的策略，更加关注客户的承受能力，预期未来提价的负面影响会逐步消失。

　　财务与估值

　　尽管中期业绩预期略有波动，考虑到公司对渠道进行控货，库存消化后公司发展将有望步入良性轨道我们仍然维持原有的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72、2.14、2.65元，参考可比公司估值，给予公司31倍市盈率，对应目标价53.60元，维持公司增持评级。