国投新集：刘庄矿产能大增43% 业绩超预期

　　兴业证券 刘建刚

　　我们认为，刘庄矿核定产能提高至1140万吨超出预期，国投新集再度释放出积极信号，业绩超预期已经任何悬念，继续维持“买入”评级！

　　产能扩张43%，大超预期。根据公告，刘庄矿核定产能由800万吨提高至1140万吨，超出此前预计的1000万吨，意味着国投新集管理层释放出的积极信号，未来前景值得看好！

　　业绩增长必然超过产能扩张。以产能增长进行匡算，国投新集净利润增长45%，但若考虑到固定成本分摊和效率提升，则新增产能吨煤成本必然低于原有矿井，故刘庄矿净利润至少增长50%。若按2011年刘庄矿吨煤净利165元计算，则刘庄矿新增净利润5.6亿元，相当于增厚EPS约0.3元。若考虑到其吨煤净利更高，刘庄矿扩产提高EPS约0.35元。

　　优势：高成长+确定性！在弱势市场下，国投新集重点合同煤比例高且价格稳定以及产能高增长是最大优势。高成长方面，2012年增量源于口孜东矿新增产能300万吨；2013年，口孜东矿再新增产能200万吨，刘庄矿新增产能340万吨；2014年，板集矿新增产能300万吨。确定性方面，新集70%煤炭为重点合同煤，与市场煤差价约100元/吨，明显有别于市场定价的煤种。因此，高确定性和高成长性应有高估值！

　　维持评级：“买入”！基于核定产能增长超出预期，我们上调国投新集2012-2014年EPS分别至1.10元、1.45元和1.60元，动态PE分别为12倍、9倍和8倍。特别在经历过大宗减持之后，其风险因素大大释放，我们建议中长期投资者坚定持有，更建议其他投资者趁机吸纳！

　　风险提示：煤价波动超预期；产销量低于预期；会计政策调整。