华谊兄弟：看好画皮2票房 股价现调整压力

　　华融证券 郑及游

　　行权的要求并不高，因此体现的更多的是对员工的激励。

　　公司拟向激励对象授予1155万份股票期权，激励对象包括董事会秘书胡明及总监制陈国富等130人，其中前两者获授股票期权各100万份，其余128人获955万份。

　　股权激励方案的行权条件是，2012-14年的净利润增长不低于25%、20%、20%，加权平均净资产收益率不低于10%、11%、12%。

　　我们认为，这个行权条件的要求较多数分析师的盈利预期要低，意味着激励方案更多的是对公司员工的激励，而不是对更高业绩目标的追求。

　　股权激励方案的行权价格是14.85元，这通常意味着公司会设法将股价推至高于该水平，但除难以预期的票房外，我们认为下半年有望额外推升股价的因素也仅有同样无法预测的并购、合作事项；同时从创业板其它个股过往的情况看，行权价格对股价的支撑其实不强。

　　《画皮 2》备受期待，7月面临竞争较小，票房有望达到预期。

　　今年暑期档公司计划上映的影片有两部，分别是6月28日的《画皮2》和8月3日的《女朋友·男朋友》，目前资本市场对《画皮2》的期望较高，此前有媒体称预期票房是3亿元以上。

　　但短期内或缺乏刺激股价进一步上涨的因素。

　　尽管如此，我们认为短期内公司股价的进一步上涨，将高度取决于：1)《画皮2》票房能否大超预期，如果只是符合预期，预计涨幅不会很多；2)大盘的走势，目前看并不太乐观。

　　而对“画皮行情”之后的一个季度内，我们暂时还看不到公司层面有刺激股价进一步上涨的因素。计划8月3日上映的《女朋友·男朋友》，在“国产电影保护月”结束后，势必将面临较《画皮2》要剧烈的竞争，因此票房能否达到市场预期，目前难以确定；而公司再下一部的大作《太极》，按计划则要到9月28日才上映。

　　同时，公司管理层王忠军、王忠磊等所持有的公司股份，将于10月底解禁流通，随解禁日的临近，对华谊兄弟股价的压力或将加大。

　　基于这些判断，我们预计公司股价在“画皮行情”结束后，或将面临一些调整压力，因此建议在下周《画皮2》仍火热播映时开始减持，逐步了结3月底我们上调评级至“推荐”以来的收益。

　　风险因素：出现并购、合作等利好事件。