盘江股份：价跌量补 全年业绩仍可期待

　　需求低迷期，彰显区域龙头地位。尽管受经济下滑影响，贵州乃至西南地区焦煤需求出现下滑，但得益于公司西南地区焦煤龙头地位以及与下游钢厂长期建立的战略合作关系，公司焦煤销售情况正常，焦煤价格仅在4月和6月分别下调30元和50元左右；动力煤方面，由于公司和省内三大电厂长期的战略合作关系以及公司煤质好，发热量高（平均5000大卡）等优势，在其他企业纷纷面临销售困境及降价压力的背景下，公司电煤销量及售价基本稳定，公司区域龙头地位在行业整体低迷的环境下更加明显。

　　价跌量补，全年利润仍可期待。尽管焦精煤价格有所下跌，但我们判断，公司将通过提高商品煤的产量来弥补收入的下降，全年利润目标仍可期待。

　　从历年公司原煤产量及商品煤产量的对比关系来看，公司商品煤的产出率持续上升，我们判断在公司不断加大在产矿井及洗煤厂技改力度的背景下，公司商品煤的产量仍有较大的提升空间，公司有能力通过提升商品煤的产量来达成全年利润目标。

　　重申“买入”评级，盘江股份一直是我们2012年首推品种！推荐逻辑：1、《西部大开发十二五规划》和《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》有望使西部地区固定资产投资增速显著高于全国平均，对钢铁和焦煤需求旺盛；2、公司内生性增长潜力巨大，马伊、发耳煤矿预计2014年投产，新增产能780万吨，权益产能592万吨；3、集团做到“6400万吨规模”对公司的实质意义在于区域定价权大大增强；4、公司已完成整体上市，大股东需要现金分红，或有利于公司业绩释放和成本控制；5、地处西南内陆，受进口焦煤冲击小；6、贵州成为电价改革试点的第一个省份，电价机制有望理顺。详见我们2012年3月4日报告《盘江股份：东方不亮西方亮，条条大路通罗马》。

　　略微下调全年盈利预测。考虑到近期煤价下跌超我们预期，我们将12-13年的EPS分别由1.9元和2.28元下调至1.87元和2元，对应PE分别为14.4倍和13.4倍，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：IPO抽血过快；欧债危机未得到根本性解决，反而进一步恶化。