中国国旅：中报增长可期 增值税政策调整增厚业绩

　　事件

　　近期财政部、国家税务总局发布《关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》（财税[2012]39号），通知指出：国家批准设立的免税店销售的免税货物[包括进口免税货物和已实现退（免）税的货物]实行免征增值税；（除上项以外的）由免税品经营企业销售的货物[国家规定不允许经营和限制出口的货物、卷烟和超出免税品经营企业《企业法人营业执照》规定经营范围的货物除外]适用免征和退还增值税政策。

　　通知称，关于国家批准设立的免税店销售的免税货物、关于国家批准的免税品经营企业销售给免税店的进口免税货物等部分货物适用的增值税免税政策有关规定自2011年1月1日起执行，其余规定均自2012年7月1日起实施。

　　评论

　　增值税免税后，预计增厚2012年EPS0.04-0.05元：因财税39号文主要针对出口货物劳务，中免的海南离岛免税业务不适用该规定。公司在2011年年报中披露，根据财政部国家税务总局相关文件规定，公司免税商店零售免税品按照收入4%计缴增值税，而批发环节因主管部门尚未下发实施细则，暂未计算和缴纳增值税。如根据财税39号文规定，公司今年出境免税业务的增值税将免去，且去年缴纳的增值税有可能被退回。我们原预计今年出境免税业务收入34.27亿元，如考虑零售业务增值税的减少，我们调整2012年出境免税业务收入至34.94亿元。综合考虑毛利率的上升以及少数股东权益的调整后，我们预计将增厚公司2012年EPS 0.04-0.05元。

　　二季度三亚店预计同比增长情况良好，中报业绩同比增长仍值得期待：据海南省政府网站新闻称，截止5月27日，三亚免税店运营超过13个月，销售金额18.6亿元，购买人数84万人次；而根据海口海关数据，截止4月15日三亚店的销售额为16.7亿元，我们估算4/5月日均销售额近445万元，考虑到6月份渐入三亚旅游淡季，我们预计二季度的销售额为3.7-3.8亿元，公司中报业绩仍可实现较快增长，增幅预计为70%-80%。

　　投资建议

　　我们小幅上调对国旅的盈利预测，预计2012-2014年基本每股收益分别为1.228元，1.491元和1.828元。鉴于国旅免税业务的持续稳定增长及后续仍具有政策调整预期，我们维持对公司的“增持”评级，6-12个月的目标价位为33.50~35.50元，对应27.5x~29.0x12PE。