华鲁恒升：煤制乙二醇项目取得重要进展

　　事件：

　　华鲁恒升发布公告，公司5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目近日进行了化工投料试车，并全线打通工艺流程，试产出乙二醇合格产品。公司将对该项目进行整改提升和技术优化，力争项目早日实现达产达效和大型化技术突破。

　　点评：

　　煤制乙二醇项目取得重要进展。本次煤制乙二醇项目打通流程并生产出合格产品意味着华鲁恒升在煤制乙二醇大规模工业化领域取得重要进展，我们预计依托公司丰富的工程化经验和技术实力，该项目有望成为国内首批实现工业化生产的项目之一。尽管近期原油价格持续回落，但以当前乙二醇价格计算，煤制乙二醇仍具有较好盈利空间，若该项目能够顺利运行，我们预计公司未来有望通过扩建及新建装置扩大煤制乙二醇产能，构建新的利润增长点。

　　成本优势保障尿素盈利水平，化工品底部波动静待复苏。凭借水煤浆气化技术带来的成本优势，公司尿素吨成本比行业平均水平约低200-300元，虽然近期尿素价格受海外尿素价格走低以及国内需求疲软影响而高位回落，但公司尿素产品仍保持相对较强的盈利水平，加之近期煤气化装置投产后尿素产量有所增加，盈利有望持续增长。而化工品方面，由于目前油价快速下跌及下游需求疲软，醋酸、DMF、己二酸行业已近盈亏平衡，但凭借技术优势，公司上述产品盈利能力高于行业平均水平。

　　维持“增持”评级。我们预测华鲁恒升2012-2014年EPS分别为0.48、0.66、0.85元。若煤制乙二醇项目整改提升和技术优化顺利进行而最终顺利达产，则有利于提升公司估值水平，中长期而言，公司有望通过复制乙二醇产能，形成新的利润增长点。此外随着公司煤气化产能持续扩张，尿素产能利用率有望继续提升，推动公司业绩增长。综上，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。化工品价格持续下滑的风险。