丽江旅游：再纳优质资产 进军香格里拉

　　事件：2012年7月3日，公司发布了关于与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》的公告：公司将对独克宗古城金龙社区（用地面积约15公顷）投资开发“香巴拉月光城项目”，建设内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。公司力争在2013年内开工建设，2015年投入运营。预计项目总投资约5亿元。

　　点评：

　　项目地理优势显著香巴拉月光城项目位于迪庆州香格里拉县独克宗古城金龙社区，紧靠独克宗古城，属于香格里拉县的中心地段，是香格里拉旅游的必经之地；据官方统计，2011年，香格里拉县接待中内外旅游人次超过600万。迪庆是滇、川、藏三省区结合部以及旅游、宗教信仰、民族文化的融合互换区；世界自然遗产“三江并流”核心区；是西南“茶马古道”的要冲，是中国藏区特色旅游地。独克宗古城享有1300多年的历史，是茶马古道的枢纽，迪庆州旅游的集散地，目前以古城综合商业化经营为主；于2002年被云南省人民政府公布为省级历史文化名城，目前正在申报成为国家级历史文化名城。

　　项目尚处于立项调研阶段，确立唯一合作地位公司具备良好的政商关系，合作意向书的签署使得公司在地块取得、政府支持、合作渠道上具有先发优势；并确立了公司作为意向书涉及的项目用地的唯一合作商的地位。

　　预计总投资约5亿元，存在融资可能性香巴拉月光城项目的主体建设项目为高端度假酒店和风情园区，初始投资额较高；公司的初步估算项目投资在5亿元左右，2011年度公司的经营活动产生的现金净流入为2.48亿元，但考虑到公司位于丽江大研古城的五星级酒店和府皇冠假日酒店二期尚在投入阶段，我们估计公司在未来两年可能存在融资可能性，并不排除直接融资的可能，融资额度可能在2-3亿元附近。

　　2012-2013年公司看点今年3月，公司将丽江古城和府酒店项目及二期项目的全部资产以实物出资的形式增资到公司的全资子公司丽江和府酒店有限公司；目前，在酒店东侧17亩土地上建设80间左右的带庭院精品客房的二期项目进展顺利，投资约1.29亿元，预计将在2012年底完工，2013年初开始营业；其次，公司已于2011年5月对八年未调整的大索道价格提出调价申请，可能增至200元/人次，并带动年度大索道收入增长2，600万元左右，在有力覆盖2011年开始上升的运营成本的同时，带动索道板块毛利空间回升至80%以上，可能增厚EPS0.16元/年。

　　投资评级

　　我们看好公司持续稳定的经营规模增长，预计公司2012年到2014年的每股收益分别为0.88元、1.07元（未包含索道提价）和1.27，对应最新收盘价分别为24倍、20倍、17倍，处于景区子行业低水平PE，我们维持对公司“强烈推荐”的评级，目标价区间26-30元。

　　风险提示

　　自然灾害及其他不可抗力、提价未通过审批、索道安全运营风险