烟台万华：3季度新增产能投产

　　公司7月纯MDI挂牌价持平，7月聚合MDI结算价持平

　　烟台万华7月纯MDI挂牌价桶装2.29万元/吨，液态2.25万元/吨，较6月挂牌价持平，6月纯MDI液态结算价2.19万元/吨，桶装2.21万元/吨，较5月结算上调700元/吨。

　　聚合MDI6、7月结算价位执行1.80万元/吨，较5月持平，受公司装置检修影响，烟台万华聚合MDI七月份对经销商货源数量供应执行五折。

　　7月亚太地区MDI检修装置结束检修，MDI市场价将有所回落

　　6月下旬，上海联恒、日本NUP总共44万吨MDI装置检修结束重新开工，7月10日，宁波万华两套60万吨MDI装置检修也将结束检修，全球MDI供求偏紧状态逐步缓解，加上7月MDI下游需求传统淡季来临，我们预计7月国内纯MDI与聚合MDI成交价将有所回落，但考虑到生产企业控货供应，MDI市场价格不会回落太多。

　　纯苯、苯胺价格继续下跌，预计3季度MDI与苯胺价差同比仍提升

　　2012年6月底，WTI原油期货价格跌破80美元/桶，纯苯6月底价格较月初降900元/吨，苯胺价格下跌700元/吨，6月底MDI与苯胺价差（我们按照聚合MDI与纯MDI均价-0.78*苯胺计算）达到1.31万元/吨，较5月底价差提升1200元/吨。2012年3季度假设聚合MDI与纯MDI成交均价环比回落2000元/吨，则MDI与苯胺价差仍高于2011年3季度。

　　2012年3季度公司MDI产能提升增厚3季度业绩

　　7月10日，宁波万华装置检修结束后公司将新增30万吨MDI产能，预计2012年3季度公司MDI产量将同比提升10%以上，考虑到2012年3季度MDI与苯胺价差有望同比提升，所以2012年3季度公司业绩同比有望实现一定增长，不应过分担忧公司3季度业绩。

　　公司2012~2014年业绩增长来自于MDI，2014年新材料开始发力

　　2012年底公司MDI总产能将达到140万吨，2014年底，公司烟台八角工业园区MDI产能达到60万吨，公司累计产能180万吨，公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升，成本下降。2014年开始，“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待，丙烯酸及酯、ADI、SPA、水性聚氨酯涂料逐步投产，新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。

　　投资建议及盈利预测

　　2012年2季度MDI与苯胺价差逐步扩大，公司2012年2季度业绩环比将不断改善，宁波万华新增30万吨产能增厚2012年下半年业绩，我们预计公司2012~2014年EPS分别1.05元、1.39元、1.80元，目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为13、10、8左右，公司盈利趋势向好，新材料产业值得期待，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下滑、原材料价格波动、新材料项目进展低于预期。