红日药业：血必净翻番 中报业绩超预期

　　第一创业 吕丽华

　　康仁堂归属上市公司利润在2000万左右。2012Q1，康仁堂收入9374万，实现净利润2300万，归属上市公司利润1500万左右。在今年高新技术企业复审按25%所得税计算的情况下，净利润率达到24.53%，为高位水平。我们认为二季度康仁堂盈利能力保持稳定，收入环比增速在30%以内，Q2康仁堂归属上市公司利润在2000万左右。

　　母公司盈利能力大幅提升，预计净利润率达到40%，同比提升6.5个百分点。从历史情况来看，母公司一直保持较高的盈利水平。由于今年公司所得税按15%计算(去年25%)，我们认为二季度的净利润率可能达到40%以上。

　　预计二季度血必净同比增长100%，单季度的销售额在7000万以上。(1)从历史情况来看，血必净在下半年的销售情况远好于上半年，其单季度的销售额也达到过5500万。目前该产品的产能为1500万支，2011年血必净的销量约为1300万支左右，在加班加点的情况下，产能不是销售的制约因素。(2)血必净销量的突然爆发，我们认为与公司渠道整合清理的结束，经销商补库存有关。

　　下调评级至“审慎推荐”。我们维持公司12年业绩1.11元的判断(除权前)，对应当前股价市盈率达35倍，空间有限，下调评级至“审慎推荐”。